宏桥控股为国内头部铝冶炼及深加工上市平台，主营境内氧化铝、电解铝与铝精深加工业务，依托集团稳定原料供应及云南丰富水电资源推进 “北铝南移” 产能布局，打通氧化铝自供、电解铝冶炼、铝液就地深加工国内完整产业链。截至2025 年底公司拥有国内氧化铝产能 1900万吨、电解铝合规产能645.9 万吨，持续落地云南水电铝产能置换项目，依托集团稳定铝土矿供给、云南低成本水电形成成本优势，打造国内绿色铝核心成长曲线。

落地云南绿色电解铝置换，绿色铝打开低碳成长空间。公司持续推进产能向水电富集区域转移，2026 年稳步推进云南电解铝扩建项目，截至2026 年6 月底已有228.02 万吨水电铝产能投产，依托低成本水电生产低碳原铝，同步配套布局高精铝板带箔等深加工产能，提升铝水就地转化比例，延伸高附加值下游产业链。受益于部分产能搬迁至云南，公司电力成本下降明显。2024 年起国内碳市场加速扩容，电解铝行业相关政策密集落地，公司作为拥有碳资产的水电铝企，未来有望获得碳税收益。

依托控股股东海外参股矿山，公司氧化铝区位及原料成本优势突出。公司氧化铝总产能 1900万吨全部落地山东本土产业园，产能规模行业领先。依托控股股东中国宏桥海外参股铝土矿稳定保供、园区仓储物流一体化配套，原材料采购与冶炼综合成本处于国内行业低位，依托上下游协同对冲铝价周期波动，经营抗风险能力突出。

对标母公司中国宏桥的分红比例，公司或存在推行高分红的潜在空间。中国宏桥为宏桥控股控股股东，宏桥控股汇集集团境内核心铝产业链资产，亦是中国宏桥首要利润贡献平台。中国宏桥2025 年分红比例约65.38%，对标母公司分红水平，宏桥控股存在推行较高比例分红的潜在空间。

首次覆盖给予“增持”评级。考虑公司是一体化优势明显的电解铝生产企业，氧化铝及电力自给率高，控股股东中国宏桥海外铝土矿资源布局领先。2026 年国内电解铝产能逼近天花板，上半年海外地缘冲突导致中东地区电解铝减产，铝价同比25 年大幅上行，27 年海外进入投产周期，铝价或有所回落，而受电力瓶颈及对外投资新规影响，28 年增量或不及预期，铝价有望企稳。预计公司26/27/28 年净利润为308.0/300.8/301.1 亿元，对应PE 为6.9/7.1/7.0x，参考可比公司估值，给予2027 年8x PE，对应上涨空间13.3%，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期