1H25 业绩符合我们预期

东山精密公布1H25 业绩：营业收入169.55 亿元，同比增长1.96%，归母净利润7.58 亿元，同比增长35.21%，符合我们预期。对应2Q25 单季度，东山实现营业收入83.53 亿元，同比下降5.98%，归母净利润3.02 亿元，同比增长11.39%。1H25 东山毛利率同比增长0.53ppt 至13.59%，净利率同比增长1.10ppt 至4.47%。

分业务来看，1H25 东山：1）PCB：实现收入110.59 亿元，同比增长1.93%，毛利率同比增长0.54ppt 至13.33%。我们认为公司凭借产品扩张以及研发优势，持续深化客户合作，改善收入及盈利水平；2）LED：收入2.86 亿元，同比下降34.73%，毛利率提升8.14ppt 至-18.75%。我们认为公司受下游显示需求疲软影响，但通过内部管控及成本优化，减少亏损；3）触控及显示模组：收入30.49 亿元，同比下降2.35%，毛利率提升1.03ppt 至4.99%。4）精密组件：收入23.62 亿元，同比增长11.87%，毛利率同比下降2.11ppt 至8.27%。

发展趋势

北美大客户或迎创新周期，东山FPC 布局全面有望受益。近期，苹果已官宣计划于北京时间9 月10 日凌晨召开2H25 秋季新品发布会，我们预计iPhone 17 系列及可穿戴等产品有望发布。我们看好iPhone 17 系列有望凭借内外部模组等创新，吸引用户换机，推动销量增长。此外，我们预计今年苹果新品的FPC 亦有望迎来较大升级，同时，2026-27 年我们预计苹果亦有望发布多款AIoT 新品，东山产品布局全面有望明显受益。

公告收购索尔思光电，扩大PCB 产能，全面布局AI 算力产品。公司近期发布多份公告，1）东山拟以不超过59.35 亿元完成对索尔思光电及其可转债收购，索尔思是一家在光通信领域具有领先地位的企业，专注于设计、开发、制造和销售光通信模块及组件；2）东山计划不超过10 亿美元对香港超毅及其子公司进行高端PCB 扩产增资。根据上述公告，我们看好东山全面发力AI 算力方向，凭借光模块及高端PCB 等产品推动收入及利润增长。

盈利预测与估值

考虑东山高端PCB 产能扩张预计将在2026 年逐步投产且下游需求较为强劲，暂不考虑索尔思并表对利润贡献，我们维持2025e EPS 1.48 元，上调2026e EPS 10%至1.90 元，当前股价对应2025/26e 38.5/29.8x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑东山收购索尔思切入光模块领域估值提升，叠加HDI 产能扩张有望增厚未来利润，我们上调东山目标价96%至62.0 元，对应2025/26e 42.0/32.6x P/E，对比当前有9%上升空间。

风险

智能手机等下游产品需求不及预期；光模块、高端PCB进展不及预期。