事件概述

公司发布2025 年三季报，公司25 年前三季度实现营收270.71 亿元，yoy+2.28%，归母净利润12.23 亿元，yoy+14.61%，扣非归母净利润10.71 亿元，yoy+6.22%，毛利率13.79%，yoy+0.14pct，净利率4.52%，yoy+0.49pct。

25Q3 营收101.15 亿元，yoy+2.82%，归母净利润4.65 亿元，yoy-8.19%，扣非归母4.14亿元，yoy-15.88%，毛利率14.11%，yoy-0.54pct，净利率4.6%，yoy-0.56pct。

管理费用增长致使利润环比承压，新能源业务持续高增25Q3 公司营收稳健增长，利润同比下降主要系三季度管理费用3.41 亿元，较去年同期增长1.18 亿元，致使公司三季度利润环比承压，公司25 年前三季度新能源收入约75.2 亿元，yoy+22.08%，营收占比至27.78%，公司新能源业务发展顺利　　

抓住AI 服务器市场机遇推进索尔思收购，AI 有望打造新增长极1）公司为把握AI 发展机遇，战略布局光通信领域，拟收购索尔思100%股权，索尔思光电在光通信模块及组件领域拥有深厚的技术积累、先进的研发能力和完善的产业链布局。通过本次收购，公司能够快速切入光通信市场，进一步加大公司在AI 领域布局；2）公司为响应市场对高端AI 服务器、人工智能等新兴市场的需求，拟投资10 亿美金进行高端PCB项目的扩产，通过本次扩产，可进一步提升公司高端PCB 的产能，满足客户在高速运算服务器、人工智能等新兴场景中对高端PCB 产能的中长期需求，为公司后续增长奠定坚实基础，AI 业务有望打造公司新增长极。

投资建议

考虑到今年宏观环境波动及后续AI 对公司带来的拉动，我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为19.59/51.48/67.17 亿元（此前预计2025/2026/2027 年归母净利润分别为30.68/50.94/66.59 亿元），按照2025/10/21 日收盘价， PE 为63.9/24.3/18.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。