前三季度收入/利润均稳健增长，AI 算力释放业绩弹性，维持“买入”评级公司发布2025 年三季度报告。（1）2025 年前三季度，公司实现营收270.71 亿元，同比+2.28%；归母净利润12.23 亿元，同比+14.61%；扣非归母净利润10.71 亿元，同比+6.22%；销售毛利率13.79%，同比-0.19pcts；销售净利率4.52%，同比-1.40pcts。（2）2025 年第三季度，公司实现营收101.15 亿元，同比+2.82%，环比+21.10%；归母净利润4.65 亿元，同比-8.19%，环比+53.99%；扣非归母净利润4.14 亿元，同比-15.86%，环比+59.32%；毛利率14.11%，同比-0.53pcts，环比+1.08pcts；净利率4.60%，同比-0.57pcts，环比+0.98pcts。（3）公司2025 年前三季度收入和利润均实现稳定增长，单三季度收入同比增长而利润有所下滑的原因主要系泰国生产基地新产能转化不足和管理费用增加等因素。2026 年，随着子公司Multek 的PCB 产能释放和索尔思光模块业务完成并表，公司利润有望保持快速增长。我们下调公司2025 年盈利预测（归母净利润原值为30.67 亿元），上调公司2026/2027 年盈利预测（归母净利润原值为36.16/42.03 亿元），预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为19.63/43.52/59.60 亿元，当前股价对应PE 为64.5/29.17/21.2 倍，维持“买入”评级。

新产能转化不足叠加费用因素导致2025Q3 利润下降，消电/新能源稳定增长分板块看，客户消费电子新机型需求增长拉动公司软板业务2025Q3 收入实现稳定提升，但因泰国新产能转化不足，利润没有增长；AI 对高多层和HDI 板的需求则使公司硬板业务持续受益；触控显示业务保持平稳；LED 业务经营状况同比减亏；精密制造业务因客户进展低于预期，导致稼动率下降，利润同比减少。

公司25Q3 整体增收不增利原因主要系新产能转化不足和管理费用增加。新能源相关业务方面，公司海内外业务出货稳定、逐步增长，积极拓展汽车散热领域。

PCB 和光模块业务持续推进，内生+外延收并购打造AI 算力新增长曲线随着AI 算力中心持续升级，高速高多层PCB 和高速光模块需求高速增长，公司聚焦高端AI PCB 市场，持续提升产品技术水平并深化与核心客户合作。光通信方面，公司于2025 年6 月公告计划收购索尔思光电，其产品涵盖10G 到800G及以上速率各类光模块，客户群体包括全球知名互联网数据中心运营商、电信设备制造商和通信服务提供商等，有望与AI PCB 业务共同打造公司AI 算力增长曲线。目前索尔思收购进展顺利，股权变更即将完成。

风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。