大北农发布年报，2024 年实现营收287.67 亿元（yoy-13.85%），归母净利3.46 亿元（yoy+115.91%），扣非净利2.21 亿元（yoy+111.02%）。其中Q4 实现营收86.25 亿元（yoy-8.81%，qoq+22.39%），归母净利2.12 亿元（yoy+116.78%，qoq-26.63%）。2024 年盈利低于我们此前4.0 亿元的预期，主系Q4 饲料盈利略低于预期所致。公司养猪成本持续优化，中长期转基因种业或贡献较高业绩增量。维持“买入”评级。

猪价回升叠加成本优化，2024 年公司实现扭亏饲料及动保业务营收同比下滑为公司2024 年营收同比下降主因，归母净利润同比扭亏主系生猪养殖板块盈利高增带动。拆分：1）生猪养殖业务：全年实现营收62.8 亿元（yoy+10%），毛利率为19.8%（2023A 为-27.9%），盈利能力大幅改善主系猪价回升及成本优化驱动。公司2024 年出栏生猪640 万头（yoy+5.8%），其中控股公司出栏359 万头，参股公司出栏281万头。2）饲料业务：全年营收191 亿元（yoy-20%），占公司总营收的66%，营收下降主因饲料价格下跌影响，同时销量略有下滑，全年饲料销量541万吨（yoy -7.6%），其中猪饲料销量428 万吨（yoy -8.2%），饲料毛利率在大豆等原材料成本下降的带动下同比+0.05pct 至12.5%。最终公司全年综合毛利率为15%（yoy +1.1pct），实现归母净利润3.46 亿元、同比扭亏。

转基因性状龙头，中长期有望受益政策与产业红利贸易摩擦下粮食安全战略意义突出，自主可控预期有望加强。截至2024 年末，公司共获得转基因生物安全证书20 项（玉米15 项、大豆5 项）；累计43 个使用公司性状的玉米（37 个）、大豆（6 个）品种通过国家审定，其中2024 年共计15 个使用公司性状的转基因品种通过审定（占比33%），数量居行业前列，自主性状覆盖率稳步提升。此外，公司核心性状DBN9004、DBN8002 已获阿根廷、巴西双重种植许可，全球化产业布局持续推进。公司2024 年研发费用6.75 亿元，研发费用率2.3%、同比+0.11pct。随着政策环境持续优化、性状体系愈发完善，公司中长期有望充分受益于转基因作物商业化放量。

盈利预测与估值

考虑到当前生猪供应仍较为充分，我们下调25-26 年猪价预测进而下调公司盈利预测至7.3/5.0 亿元（下调幅度34%、69%）；新增27 年盈利预测10.0亿元。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为17 倍，考虑公司养殖成本持续优化，转基因性状优势突出，给予公司25 年30 倍PE，目标价5.12元（前值5.56 元），维持“买入”评级。

风险提示：转基因品种推广进度或效果/种业监管力度/猪价表现不及预期等。