公司生猪业务贡献利润，转基因性状储备充分，维持“买入”评级大北农发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年营收287.67 亿元，同比-13.85%，归母净利润3.46 亿元，同比扭亏为盈，2025Q1 营收68.65 亿元，同比+2.36%，归母净利润1.34 亿元，同比扭亏为盈。考虑2025 年猪价或同比回落，我们下调2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润7.67/8.04/8.36 亿元（2025-2026 年原值12.61/16.86 亿元），EPS 为0.18/0.19/0.19元，当前股价对应PE 为22.9/21.8/21.0 倍，随转基因种子放量，公司业绩有望持续上行，维持“买入”评级。

饲料业务：毛利率稳步上行，禽料销量高增

2024 年饲料营收190.54 亿元，同比-20.68%，毛利率12.49%，同比+0.05pct。2024年公司饲料销量540.55 万吨，同比-7.61%，其中猪料/水产料/反刍料/禽料销量427.6/22.74/60.28/29.41 万吨，同比-8.22%/-29.86%/-10.08%/+54.55%。公司持续优化渠道结构，2024 年饲料产品经销渠道收入占比32%，直销渠道收入占比68%。

生猪业务：猪价上涨叠加成本下降，利润显著回暖2024 年公司生猪出栏640.5 万头，同比+5.89%，生猪业务营收62.78 亿元，同比+10.10%，参股和控股公司净利润合计11.22 亿元，归母净利润4.11 亿元，毛利率19.80%，同比+27.71pct，生猪均价上升叠加养殖成本下降，利润显著回暖。

2024 年末生猪存栏397.16 万头，其中基础母猪和后备母猪/育肥猪/仔猪存栏35.81/303.7/57.32 万头。

种子业务：收入及销量小幅增长，转基因性状储备充分2024 年种业营收14.25 亿元，同比+1.40%，销量5352.64 万公斤，同比+1.7%，其中玉米/水稻种子营收8.21/4.44 亿元，同比-11.34%/+11.11%。截至2024 年末，公司共有4 个玉米性状产品获批15 张生物安全证书（生产应用），4 个大豆性状产品获批5 张生物安全证书（生产应用），2 个大豆性状产品获得生物安全进口许可，3 个大豆性状产品获阿根廷种植许可，2 个大豆性状产品获巴西种植许可。

2025 年4 月8 日第三批转基因玉米初审通过97 个品种，其中使用大北农性状产品的玉米品种有59 个（占比61%）。

风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。