2023年亏损21. 74亿元，2024Q1亏损2.09亿元公司发布2023 年报和2024 年一季报：2023 年实现收入333.90 亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润-21.74 亿元，同比转亏，业绩下滑主要系养殖业务亏损叠加资产减值、信用减值所致；其中，2023Q4 公司实现收入94.59 亿元，同比下降8.2%，归母净利润-12.65 亿元；2024Q1公司实现收入67.07 亿元，同比下降13.8%，归母净利润-2.09 亿元。

饲料业务稳健增长，种子业务表现亮眼

2023 年，公司饲料产品实现收入240.21 亿元，同比增长7.8%，饲料收入占营业收入比重71.9%，毛利率12.4%，同比提升0.92 个百分点。饲料外销销量585.05 万吨，同比增长10.1%，其中，猪料销量465.92 万吨，同比增长14.0%，反刍料销量67.04 万吨，同比增长5.5%，水产料销量32.42 万吨，同比下降24.6%。2023 年，公司种业产品实现14.05 亿元，同比增长48.8%，种业收入占营业收入比重4.2%，毛利率32.3%，同比下降5.32 个百分点。2023 年公司种子销量6166 万公斤，同比增长47.4%，其中，玉米种子销售收入9.25 亿元，同比增长63.8%；水稻种子销售收入4.0 亿元，同比增长13.0%。

生物育种方面，截至2024Q1，共有64 个转基因玉米品种通过国家审定，其中使用大北农性状的品种37 个，占比58%；共有17 个转基因大豆品种通过国家审定，其中大北农自育高油高产大豆品种6 个，大北农自有审定品种9 个。

2023 年公司生猪出栏604.87 万头，24Q1 养殖成本改善明显2023 年，控股公司生猪销售收入57.02 亿元，同比增长4.3%。控股及参股公司生猪出栏量604.87 万头，同比增长36.5%，其中，控股公司出栏366.07 万头，占比60.5%；参股公司出栏238.80 万头，占比39.5%。生猪养殖业务稳健发展，公司通过品种优化、加强生物安全防控、费用优化等途径持续降本增效，据我们测算，2024Q1 公司生猪养殖育肥完全成本约为15.1 元/公斤。

生猪逻辑转向猪价反转，出栏均重、南方暴雨影响周期高度2022 年12 月-2024 年3 月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4 北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。

投资建议

我们预计2024-2026 年公司实现营业收入364.13 亿元、424.59 亿元、479.20 亿元，同比增长9.1%、16.6%、12.9%，对应归母净利润　　1.04 亿元、12.09 亿元、15.10 亿元，对应EPS 0.03 元、0.29 元、0.37 元，维持“买入”评级不变。

风险提示

疫情；猪价上涨晚于预期