投资要点：

OLED 业务快速增长，OLED 产品毛利率回正。2021 年公司营业收入预计为44-46 亿元，其中OLED 产品销售收入为42.50-44.50 亿元，同比增长97.15%-106.43%。目前公司拥有3 条AMOELD 屏体生产线，2 条AMOLED模组生产线，1 条Micro LED 中试线。根据wind 投资者问答，2021 年全球AMOLED 智能手机面板出货，公司位居全球第四，国内第二。 2021 年上半年公司OLED 产品毛利率达到2.54%，同比增长19.11pct，2019/2020 年OLED 产品毛利率分别为-8.30%/-9.53%。公司OLED 业务快速增长同时毛利率回正的主要原因在于一线品牌客户持续导入，同时公司加强供应链管理，推进原材料国产化。

加大技术创新，布局创新产品业务。2021 年公司在折叠、新型像素排布、屏下摄像、高刷新率等创新产品领域持续发力，供货荣耀、中兴、小米、OPPO、vivo、努比亚、华米、Fitbit、摩托罗拉等知名品牌客户多款产品。公司持续在宽变频刷新率、柔性极致开孔、柔性折叠方面突破。我们认为公司在加大研发投入的同时，持续降本增效。2021 年前三季度公司研发费用同比增长139.94%，销售/管理/财务费用的营收占比较2020 年前三季度分别下降0.55/4.59/5.10pct。我们认为公司研发成果在未来有望转变为高毛利率、高溢价的产品。

LTPO、折叠屏推动OLED 需求增长。一方面， LTPO 作为一种新型背板技术，结合了LTPS 和IGZO 两种技术的优点。根据Cinno Research，2021年中国OLED 智能机市场，搭载LTPO 柔性面板的智能机销量占比从2020年的不足1%增至7%。另一方面，国产手机品牌OPPO、小米、荣耀的折叠屏手机价格已下降至万元以下，我们认为价格下降将推动折叠屏手机渗透率逐步提升。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为45.69/63.07/87.35 亿元， 2021-2023 年公司归母净利润分别为-16.79/-10.35/-6.83 亿元，对应分别为-1.21/-0.75/-0.49 元/股。基于PB 估值法，参考可比行业2022 年平均1.16x PB，给予公司2022 年0.90-1.00x PB水平，我们认为公司的合理价值区间为8.12-9.03 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：AMOLED 手机渗透率不及预期；公司产线产能爬坡、良率不及预期；OLED 面板价格大幅度下滑。