公司发布2023 年中报：实现营收11.37 亿元，同比减少22.44%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增长57.43%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长118.46%；基本每股收益0.11 元/股，同比增长57.14%；加权平均净资产收益率1.44%，同比增加0.51pct。

无人机业务收入减少。2023 上半年，无人机及相关产品业务实现营收4.97 亿元，同比减少36.97%，占总营收比例43.73%，同比减少10.08pct。背材膜及绝缘材料业务实现营收3.87 亿元，同比减少2.74%，占总营收比例34.04%，同比增加6.9pct，聚酯功能材料基膜持续巩固现有战略客户，逐步增加高端光学保护膜和离型膜的市场开发及出货量；光学膜业务实现营收2.11 亿元，同比减少4.80%，占总营收比例18.53%，同比增加3.43pct，光学膜继续加大与三星、LG、TCL 等品牌的长期合作，开发具有战略合作意向的优质客户，加强与主流品牌客户的联络与信息交流，推动生产、研发加速；技术服务业务实现营收0.07 亿元，同比减少63.16%，占总营收比例0.59%，同比减少0.65pct；其他业务实现营收0.35 亿元，同比减少11.02%，占总营收比例3.11%，同比增加0.40pct。

国外业务收入大增。分地区看，2023 上半年，国内实现营业收入6.23 亿元，同比减少53.77%，毛利率12.34%，同比下降2.18pct；国外实现营业收入5.14 亿元，同比增加334.56%，毛利率39.56%，同比增加0.24pct。

毛利率水平提高。2023 上半年，公司整体毛利率为24.64%，同比增加8.12pct；净利率为10.03%，同比增加4.83pct；加权平均ROE 为1.44%，同比增加0.51pct。2023 年第二季度，公司毛利率24.93%，同比增加9.42pct，环比增加0.64pct；净利率15.07%，同比增加9.84pct，环比增加11.25pct。

2023 上半年，公司对关联方中国航天科技集团有限公司内部成员单位销售商品/提供劳务发生的日常关联交易额为5.44 亿元（占全年预计发生额的14.31%，占上半年公司总营收的47.83%），同比减少31.28%。

无人机业务市场空间大，型号储备足。国内市场上，预计“十四五”期间，我国中大型无人机采购规模将超过百亿元量级。根据行业预测，中国中大型军用无人机装备数量较美国仍有5-8倍差距。国际市场上，彩虹系列无人机系统已出口“一带一路”沿线10 余个国家，是我国最早实现军贸出口和出口量最大的无人机产品，已累计完成上万架次的起落及10 余万小时的战斗飞行。

我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.53/5.91/7.54 亿元，EPS 分别为0.45/0.59/0.76 元/股，对应8 月24 日收盘价PE 为44.70/34.27/26.87 倍，维持“增持”评级。

风险提示：无人机需求不及预期；国内无人机采购价格不及预期；膜业务盈利能力发生较大波动。