事件:公司2023 年10 月29 日披露了2023 年三季报,2023 年前三季度实现营收17.2 亿元,YoY-19.0%;归母净利润1.4 亿元,YoY+58.9%;扣非归母净利润1.3 亿元,YoY+109.3%。公司业绩表现符合市场预期,业绩增长主要是业务结构变化,导致利润增加。综合点评如下:
3Q23 业绩同比大增65%;盈利能力有所提升。单季度看,公司:1)3Q23实现营收5.8 亿元,同比减少11.1%,环比减少7.7%;实现归母净利润0.28 亿元,同比增长65.2%,环比减少70.9%。2)3Q23 毛利率同比增长8.64ppt 至23.1%;净利率同比增长2.41ppt 至5.2%。2023 年前三季度综合毛利率同比增长8.24ppt 至24.1%,净利率同比增长3.94ppt 至8.4%。公司利润率水平提升主要是业务结构发生变化,利润有所增加。
研发投入持续加大,无人机产品谱系不断丰富。费用方面,公司2023 年前三季度期间费用率为15.6%,同比增长3.89ppt。其中:1)销售费用率1.5%,同比减少0.12ppt;2)管理费用率11.5%,同比增长2.39ppt;管理费用2.0亿元,同比增长2.4%;3)研发费用率4.9%,同比增长1.28pt;研发费用0.8亿元,同比增长9.3%。公司研发投入持续加大,无人机产品方面已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系,成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4 中空察打一体无人机、彩虹-5 中高空长航时无人机、彩虹-804D 复合翼垂直起降无人机等,且大部分获得出口立项批复。在研产品方面,主要包括彩虹-6 大型双发高速多用途无人机、彩虹-7 隐身无人机、大型无人倾转旋翼机、以及靶机、多用途模块化制导装备等,产品谱系不断丰富。
存货/预付款项均较2Q23 末增长较多,或说明下游需求较为景气。截至3Q23 末,公司:1)应收账款及票据26.8 亿元,较年初增长29.0%,与2Q23末基本持平,主要是本期销售回款减少;2)存货10.9 亿元,较年初增长37.4%,较2Q23 末增长26.8%;3)合同负债0.4 亿元,较年初增长310.3%,较2Q23末减少69.0%,主要是本期项目预收款增加;4)预付款项1.8 亿元,较年初增加60.8%,较2Q23 末增长18.8%,主要是本期备货预付材料款增加;5)经营活动净现金流-5.8 亿元,上年同期为-4.1 亿元,主要是本期销售回款与收到的税费返还减少导致。
投资建议:公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业,受益于“十四五”期间,无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长,公司未来几年业绩有望不断增厚。根据国内外需求节奏的变化,我们调整公司2023~2025 年归母净利润为4.49 亿元、5.98 亿元、8.15 亿元,当前股价对应2023~2025 年PE 为46x/34x/25x。维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期;利润率和价格变化风险等。