剔除费用计提业绩正向增长，利空因素出清轻装上阵，维持“买入”评级

4 月17 日，公司发布2022 年度报告：2022 年公司实现营收63.50 亿元（-1.88%）；归母净利润2.24 亿元（-17.73%）；扣非净利润2.24 亿元（-22.62%）。公司业绩下滑主要原因为终止实施股权激励计划，原计划应在等待期内确认的股份支付费用8,084.17 万元在2022 年度全部加速计提，剔除该影响因素公司实现归母净利润约3.05 亿元，同比增长11.7%。考虑到公司终止股票期权激励加速费用计提0.81 亿元，我们下调2023-2024 并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.72（原3.45）、3.17（原4.15）、3.67 亿元，当前股价对应P/E分别为37.0、31.8、27.5 倍，公司业务结构、治理结构皆理顺，医疗服务、医药流通、医药制造三大业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，维持“买入”评级。

疫情影响医院客流及流通业务，医药制造板块中药饮片销售亮眼分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为15.78 亿元（+8.1%）、15.65 亿元（-4.45%）、15.43 亿元（-5.06%）、16.64 亿元（-4.86%）；归母净利润分别为0.73亿元（+1.8%）、0.58 亿元（-27.88%）、1.10 亿元（+90.66%）、-0.17 亿元（-126.36%）。

医疗服务板块，2022 年公司实现营收18.60 亿元（-10.18%），主要是公司经营受到贵州疫情管控，医院客流及流通业务受到一定影响。全年门急诊 108 万人次、出入院共20 万人次、放疗8.3 万人次、手术3.22 万台次。我们看好疫情管控放开后医院业务逐步恢复增长。医药流通板块，2022 年公司医药流通实现营业收入52.80 亿元，与2021 年基本持平。医药制造板块，2022 年公司实现营业收入7.90 亿元（+12.23%），主要原因为中药饮片销售大幅提升。

旨在落实长效激励机制，促进公司持续健康发展为充分落实员工激励机制，保护员工、公司及全体股东的利益，结合公司未来发展规划，公司决定终止实施2021 年激励计划并注销已授予但尚未行权的全部股票期权。未来公司将继续通过优化薪酬体系、完善绩效考核制度等方式来充分调动公司管理团队及核心骨干员工的积极性，促进公司持续健康发展。

风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。