事件概述

10月29日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入48.23亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长2.30%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长21.24%。2023年前三季度，公司经营活动现金流净额7.28亿元，同比增长36.85%。

分析与判断

经营质量稳健提升，经营活动现金流净额显著增长。2023 年前三季度，公司医疗服务、医药流通和医药制造三大业务板块的经营保持平稳态势，预付账款、应收账款、财务费用等指标有所降低。经营活动现金流净额7.28 亿元，同比增长36.85%。公司营业收入稳定的同时，有效控制了应收账款，合理控制采购进度和付款进度，此外预付款项减少。

医疗服务设施升级，更多医疗资源有待释放。公司拥有肿瘤医院、白云医院、乌当医院等 6 家医疗机构，拥有床位数近 5000 张，已形成以肿瘤医院为核心的肿瘤专科、以白云医院为核心的综合医院体系的医疗服务网络。目前白云医院在建工程项目为三期建设工程，包含贵州医科大学白云临床教学中心及内科大楼两项，总预算为51,500 万元，其中贵州医科大学白云临床教学中心于 2019 年开工建设，并已于2021 年 9 月投入使用；内科大楼项目于 2021 年 11 月开工建设，预计将于 2024 年投入使用。

同德药业扩建项目投产增加产能，中药饮片业务增长快速。同德药业的主营业务为中药饮片的生产及销售，2023 年前三季度营业收入 3.42亿元，同比增长41.48%。同德药业中药饮片生产车间改扩建项目已于2022 年 8 月投入正式使用，中药饮片加工产能由 3,000 吨/年已增至6,000 吨/年，短期内能充分满足市场需求。公司旗下中药饮片主要子公司同德药业发展迅速，在存量市场与增量市场均取得增长，根据公司公告，公司已有客户对老品种需求持续增长，同时增加新品种；公司新市场开发成功，增加江苏南通、连云港及广东市场客户。

投资建议

我们预计 2023-2025 年公司营业收入为71.62/78.49/86.81 亿元，增速分别为12.8%、9.6%、10.6%，归母净利润分别为 3.02/3.97/4.64亿元，增速分别34.7%/31.3%/16.9%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为31x/24x/20x，维持“买入”评级。

风险提示

医疗事故风险，医疗服务恢复不及预期，行业政策变化等。