投资摘要：

2018 年上半年建材行业景气处于高位，估值杀指数持续下跌。2018 年上半年建材行业公司业绩继续处于高增长态势当中，但是股价上涨的公司除2 家新股外就6 家。主要是在PPP 清理和地产预期下行的需求悲观预期导致的估值杀。

2018 年上半年的地产棚改和加速开工产生的需求引擎下半年趋弱。上半年棚改货币化安置释放很大购房需求和流动性，加上回乡置业及投机的推力，在1-2 线城市地产销售同比大幅下滑的情况下，三四五线销售保持较好态势。同时2017 年土地购置面积较多，住宅地产加速开工回笼资金致新开工增速较好，以上使得地产上半年继续保持较好的增长态势，拉动建材行业的相关需求改善。同时经济复苏下制造业投资相关需求也得到改善，但基建投资相关需求继续下降。2018 年6 月底棚改政策收紧对4 季度和2019 年三四五线地产相关需求改善影响很大，加上地产新开工趋缓使得地产下半年总体需求受制缓降的概率大，加上PPP 规范和进运营期基建需求的颓势也会继续。但在主动而为的防风险去杠杆和潜在经济增速下降情况下需求下降可控且忍耐度提升。行业景气度边际改善看不到驱动，但中美贸易战的持续会加速政策的变化。

水泥看协同环保，玻纤看海外，耐材、装饰管和防水看成本转嫁和集中度提升。水泥行业进入寡占阶段，协同和环保对于供给端的控制在下半年将对行业景气度态势起到重要的作用，龙头企业继续强者恒强。玻璃产能产能压力大，关注实业者过度悲观预期延迟复产带来的机会。玻纤行业集中度高，下游需求分散，产能释放多，海外拓展空间大。耐火材料、装饰管和防水看成本转嫁能力以及集中度提升带来新的成长。装饰管需求稳定，和防水成本转移能力决定业绩表现，耐材行业连续多年收缩，龙头企业进入集中度快速提升的阶段。

投资策略：在行业景气度趋弱的情况下，估值中枢下移，业绩成为支撑股价主要因素。只有优质和龙头公司才能够市占率不断提升，获得更多地资源支持，进入更快地发展阶段，劣质公司将被淘汰。摒弃周期研究思路从下而上选择优质个股和龙头公司才是下半年的方向，把握超跌带来的估值修复机会。重点推荐海螺水泥、福耀玻璃、伟星新材、濮耐股份和中国巨石。

风险提示：需求衰退时间超出市场预期和供给端改善低于预期。