公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入54.46 亿元，同比增长9.16%；归母净利润3.48 亿元，同比增长12.28%；扣非后归母净利润为2.12 亿元，同比下降26.66%，实现EPS 为0.29 元。

点评：

耐材主业稳健发展，第三季度扣非后归母净利润逆势转正。前三季度公司营业收入保持稳定增长态势，同比增速较上半年提高0.01 个百分点，增长9.16%。

除了包钢利尔并表外，也和公司整包模式下大客户的生产相对稳定有关。耐火材料下游行业反内卷政策推进，公司下游客户为大客户为主，受益反内卷政策。

在收入增长的带动下，公司第三季度扣非后归母净利润为0.83 亿元，同比增长3.51%，改变了2024 年第三季度以来单季度同比下滑的态势。

盈利水平同比稳定，ROE、有息负债率和经营净现金流环比有改善。2025 年前三季度公司毛利率为14.79%，同比下降0.34 个百分点，总体保持稳定，这与耐火材料行业景气度较低，行业竞争加剧有关。公司扣非后净资产收益率为3.68%，较2025 年上半年提高1.36 个百分点，在行业景气度低迷的环境下，环比保持向上态势。公司三季度末有息负债/全部投入资本为10.51%，环比二季度末下降1.36 个百分点。公司前三季度经营性净现金流为-0.69 亿元，环比2025 年上半年改善0.62 亿元，环比改善幅度大于2024 年同期。

传统业务保持稳定，投资新赛道带来业绩贡献。公司传统耐火材料业务在行业景气度低迷的环境下保持稳定发展，市占率也在加快提升。从行业的历史数据看，耐火材料行业景气度越低迷，公司市占率提升状况越好，这得益于公司作为行业龙头的综合竞争优势。同时，公司积极构建新兴业务新赛道。投资AI芯片公司上海阵量，以及投资硅碳负极材料公司洛阳联创锂能等具有行业发展潜力的公司。包括民生证券转让收益在内的公司的投资收益和公允价值变动收益等在2025 年前三季度对公司业绩增长助力。预计公司新赛道的构建将带来公司发展新空间。

公司盈利预测及投资评级：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.03、4.52 和5.05 亿元，对应EPS 分别为0.34、0.38 和0.42 元。公司耐火材料传统业务综合竞争优势明显，抗风险能力强，逆势提升市占率。同时努力打造“传统产业+新兴科技”的复合增长体系，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：耐火材料行业环境低迷持续性超出预期，复合增长体系推进速度低于预期。