投资要点：

全球棉花库消比现拐点。全球棉花供给不平衡在2014 年达到高点，库存比为，观察全球棉花供需平衡表，中国暂停收储使整体库存不再大幅增加，另一方面16 年起棉花消费量有所增加，全球库消比从15 年开始下降，USDA 预计2016/17 年全球棉花用量较上年小幅增加23 万吨至2,423 万吨。预计年库消比将达到81%，较上年下降10 个百分点。我们认为库消比进一步下降反应了供需关系有所转换，全球进入棉花去库存通道，长期棉价具备上涨基础。

涨价进入第二阶段，纺企量价或分路径提升。2016 年棉花价格从4 月份起呈上涨态势，连续超过两个月的上涨对下游形成压力。7 月上旬在国内外棉价再次推升的刺激下，成本实现向下游传导，国内纱线价格快速上涨，至7 月5 日国内纱线价格指数（C32S）较年初涨幅仅为0.12%，截至8 月18 日涨幅扩大至12%，达到22,370（元/吨）。我们认为纱线涨价倒逼小企业提前出清或率先提价，小企业退出有利于提升大企业集中度，而面临由小企业带动的行业涨价，大企业因原材料储备充足可先以量换价，在行业全面上涨后享受整体毛利率的提升。

内外棉价差决定内棉需求、价格坚挺。我们认为国内棉花价格取决于：1）内外棉价差；2）内外纱线价格差。由于中国限制棉花进口而不限制纱线进口，若内纱持续涨价，对外纱的竞争力将减弱。进口纱线价格YTD 涨幅16%，超过内纱的涨幅，而在印棉涨价刺激下攀升的印度进口纱线YTD 涨幅16%。累计进口纱线量同比下滑19%，7M16 服装/纺织品社零增速仍达7%，在棉花预计用量和零售增速均为正值的情况下，全国进口纱线量却在下滑，内纱并未在内棉涨价中削弱竞争力。我们认为，相比棉花价格绝对值，内外棉价差更具观察意义，在全球棉花库消比下降的情况下，国际棉价长期涨价依然具备支撑。

继续推荐棉纺确定性机会，推荐逻辑第二阶段正逐渐验证。我们认为棉花价格上涨是反转不是反弹，尽管短期由于政策预期对棉花价格有所扰动，但中长期上涨逻辑扎实。并且，随着棉花价格上涨，近期纱线涨价明显，正验证我们之前棉花涨价—纱线提价，纺企受益确立的判断。根据我们的逻辑，按照棉花库存充足、采购价格较低、产业链条短棉价传导顺畅的原则，我们重点推荐新野纺织、华孚色纺、百隆东方。建议关注联发股份、孚日股份和鲁泰A。

风险提示：零售市场持续低迷，终端需求不振，竞争加剧。