核心资源垄断，铸就深厚护城河：公司是我国唯一拥有自主可控通信广播卫星资源的基础电信运营商，持有国家基础电信业务经营许可证，具备牌照垄断优势。截至2025年6月30日，公司运营管理18颗商用卫星，掌握14个优质轨道位置资源，并作为“国家队”负责我国卫星频率轨位资源的申报、协调与维护。这些稀缺的战略性资源构成了公司长期发展的核心壁垒，难以被复制。

“卫星互联网+”应用加速落地，航空航海业务进入商业化收获期：公司在高价值应用场景拓展上取得关键突破。

航空互联网：已与国航、南航、川航等主要航司达成合作。其中，国航计划在 2028 年前完成 495 架飞机的机上网络服务覆盖，仅此一家航司全面落地后，预计每年可贡献亿元级别的网络服务收入。该业务正从商业试运行迈向规模化部署和收入确认阶段。

海洋互联网：“海星通”业务已覆盖全球超 95% 的海上航线，在网船只近 1 万艘，年收入达数亿元规模。公司正积极调整市场策略，从低价值的渔船市场转向高价值的大型邮轮、商船市场，有望提升单船价值贡献。

“国家队”担当承接天地一体化战略，估值体系有望重塑：公司作为航天科技集团旗下核心专业子公司和国家一类应急通信保障力量，在“天地一体化”等国家战略中扮演关键角色。市场正逐步认识到公司不仅是传统的公用事业型运营商，更是具备高科技属性和战略稀缺性的资产。随着卫星互联网、手机直连、天基算力等新业态的兴起，公司的估值逻辑有望从传统的市盈率（PE）向更看重战略卡位和成长空间的估值体系切换，存在价值重估的潜力。

航空互联网业务加速：公司在 2024 年底至 2025 年初与南方航空签订合作协议，标志着公司已将国内主要大型航司均纳入合作范围。业务重心已从前期的商业模式探索和试点，转向规模化的飞机加改装和网络服务开通，商业化进程显著提速。

消费级市场初探：公司已推出面向个人用户的车载、便携式卫星互联网产品。虽然尚处市场测试阶段，但表明公司正顺应终端成本下降的趋势，积极布局 C 端市场，探索新的增长曲线。

创新研发体系升级：公司成立卫星应用创新研究院，定位为卫星应用系统总体，旨在整合“感、通、算、用”一体化服务能力。这标志着公司正从单一的“管道”提供商，向更高附加值的综合信息服务和解决方案提供商转型。

作为我国唯一拥有自主可控通信卫星资源的基础电信运营商，公司在广播电视安全播出、政企服务等领域享有基于牌照和稀缺轨道/频率资源的垄断地位，这是公司最稳定和基础的利润来源。

在航空、航海等竞争性更强的市场，公司依靠自主建设的高轨 Ka 高通量卫星网络和“海星通”、“机载服务”等专业化平台，提供高质量、差异化的宽带互联网服务，与国际巨头竞争并获取收益。

公司主营业务包括卫星空间段运营、网络系统集成与服务、综合信息服务三大板块。从应用市场看，可分为广电、政企、行业、国际和航空航海五大市场。

卫星空间段运营（广电、政企、国际市场）：这是公司最核心和传统的业务，也是当前收入占比最大的业务板块，其中广电业务收入占比超过 40%。该业务为广播电视台、政府部门、电信运营商等提供稳定可靠的卫星转发器资源出租和广播电视信号传输服务，业务模式成熟，现金流稳定，是公司的“基本盘”。

网络系统集成与综合信息服务（航空、航海、应急等行业市场）：这是公司过去三年增速最快、未来最具增长潜力的业务。

航空互联网：为航空公司提供机载终端、空中宽带网络及增值服务。商业模式包括向航司收取流量包年费（To B）和与航司合作向乘客分成收费（To B to C）。

海洋互联网：通过“海星通”品牌，为商船、渔船、邮轮等提供全球宽带接入服务，收入来源包括终端销售和流量服务费。该业务年收入已达数亿元。

应急、能源等行业应用：利用高通量卫星网络为应急管理、能源勘探、水文监测等地面通信覆盖不足的场景提供定制化解决方案。

客户结构：客户涵盖广播电视、电信、政府、企业及个人用户，分布在广电、航空、航海、应急、能源等多个领域。

广电客户：为国家广播电视网络提供安全播出服务，并为边远地区超过 1.54 亿户家庭提供电视直播服务，客户关系长期稳定。

航空客户：已与国航、南航、川航、青岛航等国内主要航空公司建立合作关系，是航空互联网业务的核心客户。

航海客户：在网注册船只近 1 万艘，以国内渔船、科考船、执法船为主，并与中远海运等大型船企合作，逐步拓展高价值商船市场。

客户集中度：2025 年上半年，前五名客户应收账款合计占总应收账款的 26.25%，集中度处于中等水平。

供应商结构：公司的核心供应商高度集中于控股股东（航天科技集团）旗下的关联单位，体现了航天产业链内部协作的特点。

卫星制造商：中国空间技术研究院（五院）是公司卫星星体的主要采购来源。

火箭发射服务商：中国运载火箭技术研究院（火箭研究院）为公司提供主要的卫星发射服务。

关联交易：2025 年上半年，公司向中国空间技术研究院采购星体建设服务的金额为 3.31 亿元，向中国运载火箭技术研究院采购火箭的金额为 1.17 亿元。这种紧密的内部供应链关系在保障核心资产供应安全的同时，也形成了大规模的关联交易。

盈利能力：公司 2025 年前三季度归母净利润同比大幅下降 -40.58%，主要原因是 2024 年同期确认了一笔大额卫星保险理赔收入，导致基数较高。更能反映主营业务情况的扣非归母净利润同比仅微降 -2.73%，显示公司核心业务经营保持稳定。毛利率近年来有所下滑，但 2025 年有所企稳。

资产负债：公司财务状况极为健康。截至 2025 年三季度末，资产负债率仅为 12.56%，远低于行业平均水平，表明公司经营稳健，几乎没有偿债压力。公司拥有充裕的在手现金（货币资金 53.44 亿元），为后续的卫星投建和业务拓展提供了坚实的资金保障。

现金流：经营活动现金流长期表现强劲，持续为正，具备良好的“造血”能力。2025 年前三季度经营现金流净额为 6.47 亿元，虽同比有所下降，但仍保持健康水平。投资活动现金流持续大额净流出，主要用于购建卫星等长期资产以及现金管理，符合公司所处行业资本开支密集的特点。

卫星通信行业正处于由政策引领、技术创新和市场拓展共同驱动的高速发展阶段。

市场空间与成长性：随着卫星互联网建设全面提速，应用场景不断从传统的广播、应急通信向大众消费市场延伸。手机直连卫星、航空/航海宽带、车联网等新业态为行业带来了广阔的增量空间。国家发改委等部门印发的《国家数据基础设施建设指引》明确提出布局“天地一体”的卫星互联网，为行业发展提供了顶层设计和政策保障。

竞争格局：

高轨（GEO）领域：中国卫通在国内市场占据绝对主导地位，具有垄断性质。

低轨（LEO）领域：以中国星网集团为代表的新兴力量正在加速低轨星座的建设，未来可能在时延敏感的应用上与高轨形成一定竞争，但短期内高轨卫星在建设成熟度、成本和广域覆盖方面仍具优势。

国际市场：竞争激烈，公司不仅要面对 Inmarsat 等传统卫星运营商，还要应对 SpaceX（Starlink）等新势力的挑战，尤其是在海洋、航空等全球化市场。

中国卫通是 A 股上市公司中唯一的通信卫星运营商，具有高度稀缺性。其业务模式与地面电信运营商（如中国移动）和卫星产业链其他环节的公司（如卫星制造商、终端设备商）均有本质区别。因此，在 A 股市场内没有完全可比的同业公司。其核心竞争力在于对上游稀缺卫星与轨位资源的垄断性占有，以及在此基础上向下游应用拓展的一体化服务能力。

从公司基本面看，传统业务（广电、政企）预计将保持稳定，为公司提供坚实的业绩基础。未来的核心增长驱动力将来自航空互联网、海洋互联网以及其他高通量卫星应用。特别是航空互联网业务，随着与各大航司合作的逐步落地和机队改装的推进，有望在未来 1-3 年内开始贡献可观的收入和利润，是公司业绩弹性的主要看点。

公司通过运营管理18颗高轨通信广播卫星，为广大民众提供安全稳定的广播电视信号传输，为国家政府部门和重要行业客户提供专属服务，为重大活动和抢险救灾等突发事件提供及时可靠的通信保障。

国内卫星通信运营核心企业，充分受益卫星互联网应用加速。

1）拥有工信部颁发的通信运营牌照以及18颗在轨卫星，行业地位稳固；

2）航空及航海业务快速拓展，根据公司公告，截至2023末，完成多架窄体机ka网络部署改装，“海星通”平台在网船只数量突破9000艘；

3）中星26号卫星成功发射，单星容量突破百Gbps，初步建成了我国首张完整覆盖国土全境及“一带一路”重点地区的高轨卫星互联网。目前国内卫星互联网为“0-1”过程，随着航空及航海用户规模扩大，卫星互联网业务将成为公司业绩增长核心驱动力。

公司积极拓展境外市场，不断丰富“卫星通信+无人机”服务，新增维护保障等增值服务包业务，并在国际新市场中获得高通量卫星等业务新突破。

航空航海市场加速拓展，航空领域，成功列入民航局前后舱协同应用试点项目，为航司提供卫星互联网服务；航海领域，将中星26纳入全球网，补充南美区域覆盖，新增高价值商船、客轮超百艘，在网船舶数量超过9000艘。

拥有首张完整覆盖国土全境及“一带一路”高轨卫星互联网，航空航海领域业务拓展有望提速。

公司运营管理高轨通信广播卫星，能够为客户提供卫星资源运营服务、网络系统集成与服务、综合信息服务等相关应用服务，主要业务流程覆盖卫星网络申报、协调及维护；卫星项目建设；卫星测控管理；业务运行管理等。

公司拥有体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源。截至2024年6月30日，公司运营管理17颗商用通信广播卫星，卫星转发器资源涵盖C频段、Ku频段以及Ka频段等，是我国拥有自主可控通信广播卫星资源的基础电信运营企业。

公司广播通信服务覆盖中国全疆域、周边及“一带一路”主要区域。“海星通”全球网服务覆盖范围全球超过95%的海上航线，Ka高通量卫星覆盖中国全境及周边区域，能够为我国及“一带一路”沿线航空、航海、应急、能源、林草等行业及普遍服务用户提供高速的专网通信和卫星互联网接入等服务，为边远地区提供安全可靠、无缝覆盖的信息传输手段。

2024年，我国已进入“十四五”后期，伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。同时，在卫星互联网迎来快速发展的背景下，航空及海洋互联网市场是在我国卫星互联网应用市场中有望率先得到拓展应用的领域，有望为相关运营商带来业绩增长提速驱动力。而我国空间基础设施已取得一定进展、商业模式更为成熟的高轨卫星互联网领域市场预计会率先得到快速发展。随着中星16号、中星19号和中星26号高通量通信卫星相继成功发射，公司已初步建成首张完整覆盖国土全境及“一带一路”共建国家沿线重点区域的高轨卫星互联网，未来业绩有望迎来提速发展。

参考资料：

20251121-中航证券-商业航天产业11月月报：2025年三季度财报综述&商业航天发射年底展望