事件：公司公布2022 年三季报，2022 年Q3 实现营业收入约10.5 亿元、同比下降18.22%，归母净利润约7379 万元、同比降约9.76%，扣非归母净利润约6685 万元、同比降约9.19%。

点评：

房地产需求拖累公司收入。无论公司混凝土外加剂业务或检测技术服务业务，均与下游地产的建设施工强度密切相关。房地产开发投资完成额：建筑工程累计同比增速持续下滑，2022 年9 月底的累计降幅已接近9%，受此影响，公司Q3 收入同比下降18.22%，幅度上和2022Q2 相当，行业需求暂未见明显好转。

原材料压力缓解，盈利能力小幅回升。公司减水剂原材料聚羧酸减水剂单体价格近期有所回落、同比下降幅度较大，我们预计公司减水剂毛利率有所好转。从综合毛利率看，22Q3 为20.97%，同比环比分别提升3.4pct、0.6pct。

由于22Q3 收入同比降幅近20%，22Q3 销售、管理+研发费用率同比分别增加0.6pct、0.9pct。22Q3 净利率为6.86%，同比微增0.4pct。

践行跨区域、跨领域战略，精耕细作提升市占率。公司检测业务践行“跨区域、跨领域”的战略，目前服务范围除涵盖建设工程外，还有电子电气、生态环境、消防安全等领域，下游行业范围愈发广泛，检测资质更加完备；外加剂领域公司已有较为广泛的产业群，遍布全国16 省直辖市及菲律宾，扎根当地市场，精耕细作提升市占率，目前公司在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海市占率已排名第一。

给予“优于大市”评级。公司认为公司两大业务市占率仍低，检测业务盈利能力强、进入壁垒高，外加剂业务产能布局广、服务能力强，两大业务齐头并进、精耕细作，市占率提升可期。我们预计公司2022-2024 年收入分别为45.94、52.96、60.92 亿元，EPS 分别约0.44、0.54、0.62 元，给予2022年PE16-20 倍，合理价值区间7.04~8.80 元，首次覆盖，给予“优于大市”　评级。

风险提示。下游房地产需求持续下滑，原材料价格大幅上涨。