投资要点

公司披露 2022 年报。实现营收39.47 亿元，同比-19.75%，实现归母净利2.11 亿元，同比-22.46%，扣非后归母净利1.84 亿元，同比-23.41%。其中，单四季度实现营收8.89 亿元，同比-34.43%，归母净利0.01 亿元，同比-96.34%，扣非后归母-0.07 亿元，同比-123.58%，主因第四季度内，资产减值损失-0.51 亿元，同比-570.76%，信用减值损失-0.20 亿元，同比-3.47%。

公司2022 年度实现综合毛利率21.59%，较上年同期+3.32pct。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现毛利率20.01%、20.35%、20.97%、25.44%，分别较上年同期变动-0.15、+2.34、+3.35、+7.53 个百分点；2）分产品来看，公司的外加剂新材料、技术服务的毛利率分别为22.44%、33.57%，分别同比变动+3.49pct、+2.26pct。

公司2022 年期间费用占比为13.95%，较上年同期+2.53 个百分点。销售费用率4.84%，同比+0.66 个百分点；2）管理费用率4.02%，同比+0.69 个百分点；3）财务费用率为0.33%，同比+0.24 个百分点；4）研发费用率4.76%，同比+0.94 个百分点。公司期末资产负债率42.43%，同比-3.97pct。短期借款0.05 亿（21 年同期2.26 亿），同比减少97.99%，长期借款0.57 亿（21 年同期0 亿）。

公司2022 年度经营性现金流净额为4.20 亿元，较上年同期+0.98 亿；每股经营性现金流净额为0.59 元，同比+0.14 元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 每股经营性现金流净额分别为0.00 元、0.20 元、0.02 元、0.36 元，分别较上年同期变动+0.15、+0.24、-0.34、+0.08 元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2022 年度收、付现比分别为105.32%、111.30%，分别较上年同期变动+23.74、+28.93 个百分点。3）现金流方面，经营活动产生的现金流量净额4.20 亿元，同比+30.60%；投资活动产生的现金流量净额-4.12 亿元，同比-800.12%；筹资活动产生的现金流量净额-0.6607 亿元，同比+75.32%。

盈利预测：我们预计2023-2025 年归母净利分别为2.64、3.15、3.76 亿元，EPS 分别为0.37、0.44、0.53 元，3 月27 日股价对应动态PE 分别为17.9、15.0、12.6X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；投产进展不及预期；产品价格波动风险