公司发布2022 年报，2022 年实现收入39.5 亿元，同减19.8%；归母净利2.1亿元，同减22.5%；EPS0.30 元，同减21.0%。公司毛利率得到修复，现金流表现出色，2023 年业务条线更加清晰，维持公司买入评级。

支撑评级的要点

公司业绩下滑，计提较大额度商誉减值。2022 年公司实现营收39.5 亿元，同减19.8%；归母净利2.1 亿元，同减22.5%；EPS0.30 元，同减21.1%。

2022Q4 公司实现营收8.9 亿元，同减34.4%；归母净利0.01 亿元，同减96.3%。主要系四季度公司计提0.5 亿元商誉减值准备所致。

毛利率回升，经营现金流表现较好。2022 年公司毛利率21.6%，同增3.3pct；归母净利率为5.3%，同减0.2pct；期间费用率14.0%，同增2.5pct。

2022 年公司经营活动现金流净额为4.2 亿元，同增30.6%；Q4 经营现金流净额为2.6 亿元，同增29.8%。公司经营现金流同比实现增长，主要系报告期内销售回款同比增加。

主要业务毛利率均回升。2022 年公司外加剂/技术服务/商品混凝土业务毛利率分别为22.4%/33.6%/16.9%，同比分别提升3.4pct/2.3pct/1.7pct，主要业务毛利率均实现修复。2022 年受疫情封控和地产下行双重影响，公司外加剂销量同减16.9%，为138 万吨。但我们测算外加剂单位毛利同增59.5 元/吨，或主要系环氧乙烷成本压力减轻，且行业内价格战基本平息，单价得以维持较高水平。

业务线更清晰，三大业务齐发力。2023 年，公司将聚焦检测技术服务、外加剂新材料和”建筑+互联网“领域，提升检测业务和外加剂业务在各地区的市场占有率水平，并依托科技和产业优势，打造产业级供应链电商平台“建研家商城”，助力建筑行业优化和升级。

估值

考虑2023 年下游需求恢复情况有待观察，我们小幅调整盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为48.8、56.5、65.5 亿元；归母净利分别为3.6、4.0、4.7 亿元；EPS 分别为0.50、0.56、0.65 元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。