公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现收入7.80 亿元，同减11.6%；归母净利0.48 亿元，同减13.4%；EPS0.07 元，同减12.5%。23Q1 外加剂业务实现增长。维持公司买入评级。

支撑评级的要点

23Q1 公司营收净利均有下滑，现金净流出规模扩大。2023Q1 公司实现营收7.80 亿元，同减11.6%；归母净利0.48 亿元，同减13.4%；EPS0.07元，同减12.5%。23Q1 公司经营现金流量净额为-0.69 亿元，较上年同期净流出规模大幅增加，主要系一季度销售回款减少所致。

23Q1 公司毛利率及归母净利率同比基本维稳。2023Q1 公司毛利率为20.16%，同比小幅增长0.15pct，环比22Q4 下滑5.28pct；归母净利率为6.15%，同减0.13pct。期间费用率方面，2023Q1 公司期间费用率为14.52%， 同增1.69pct 。其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.79%/4.40%/4.60%/0.73%，同比分别变动0.61/0.48/0.43/0.16pct。

23Q1 外加剂业务实现增长，商砼及“建研+”业务有所拖累。2023 Q1 基建投资累计同比增速达到10.8%，减水剂下游需求出现好转。同时Q1 主要原材料环氧乙烷单吨价格同比下降，外加剂行业成本端压力减轻。成本压力减轻叠加下游需求好转，Q1 公司外加剂业务表现较好。但Q1 公司商砼业务受到部分区域需求疲软和下游回款的影响，同时Q1 公司对“建研+”业务加大自主研发投入，在一定程度上拖累了业绩表现。

业务线更清晰，三大业务齐发力。2023 年，公司将聚焦检测技术服务、外加剂新材料和“建筑+互联网”领域，提升检测业务和外加剂业务在各地区的市场占有率水平，并依托科技和产业优势，打造产业级供应链电商平台“建研家商城”，助力建筑行业优化和升级。

估值

Q1 公司业绩下滑，我们小幅调整盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为48.8、56.5、65.5 亿元；归母净利分别为3.5、4.0、4.6 亿元；EPS 分别为0.49、0.56、0.65 元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。