2015 年上半年纺织服装全行业持续弱复苏。其中纺织制造板块收入增速仍在底部徘徊,收入、净利润增速分别为0.53%、18.43%,品牌服饰板块则保持较好的收入及利润增长趋势,收入、净利润增速分别为11.79%、10.48%。(注:由于中信行业分类中几大权重股存在较大营业外收入影响,我们经过部分调整后剔除雅戈尔(投资收益影响较大)、际华集团(收储资产处影响较大)、国投安信(安信证券注入影响较大)、跨境通(参股跨境电商)四家净利润占比较大公司的数据,我们认为剔除后的数据更为代表行业趋势)

低基数下,二季度业绩改善明显。分季度看,由于去年Q2 基数较低,2015 年Q2 纺织服装全行业收入增速达7.68%,净利润增速87.02%,分别较Q1 提升7.39pct 和45.88pct。其中,纺织制造板块收入、净利润增速较快,分别为6.96%、144.58%,品牌服饰板块收入增速较Q1 略有下滑,分别为9.8%、23.9%。

品牌服饰板块:子行业业绩增速由高至低依次为体育及户外(20.13%)、家纺(12.36%)、大众品牌(6.47%)、休闲快时尚(-19.68%)、高端及奢侈品(-60.89%)。结合收入看,大众品牌、休闲快时尚子行业持续两个季度收入增速提升,但反应到利润上仍需时间;户外体育及家纺行业收入增速略有下滑,由于其毛利率提升及费用控制,净利润增速位于板块前两位;高端及奢侈品子行业则收入降幅收窄,但净利润降幅仍在扩大。结合毛利率、费用率看,行业弱复苏顺序排序依次为大众品牌、休闲快时尚、家纺、户外体育、高端及奢侈品。

纺织制造板块:子行业利润增速由高至低分别为服装及服饰制品(24%)、印染(23.21%)、棉纺制品(-4.81%)、非棉纺制品(-27.96%)。结合收入来看,服装及服饰制造收入及净利润趋势向好;棉纺制品子行业收入上升但利润下滑,主要由于毛利率下降造成;印染行业则由于毛利率提升,在收入下滑背景下利润增速由负转正转正。结合毛利率、费用率来看,服装及服饰制造、棉纺制造、印染子行业业绩逐渐改善,非棉纺制品子行业仍在底部徘徊。

投资建议:从中报来看,品牌服饰板块我们看好大众品牌、休闲快时尚、家纺三大子行业的持续复苏,推荐森马服饰、罗莱家纺、富安娜、奥康国际;纺织制造板块则推荐服装及服饰制造、棉纺制造两大子行业,重点推荐美盛文化、鲁泰A、百隆东方、华孚色纺。

风险提示:1)国内消费环境持续恶化;2)出口环境恶化;3)资本市场风险偏好变化