投资建议

我们认为明年汽车行业基本面可谓喜忧参半,既不支持过于乐观也不至于过分悲观,板块总体表现也可能更多为跟随大盘“随波逐流”。另外我们判断,明年汽车行业估值中枢有可能出现下移,明年投资汽车板块需要更好地把握节奏、灵活进退。放眼明年,我们曾经在 2013 年二季度策略中提出“盯着估值做波段”仍不失为一种可行的操作策略。

投资标的方面,我们分别看好高速增长仍较为确定的成长型公司、估值具备修复条件的低估值公司、节能环保以及国企改革受益型公司,看好的公司包括:长城、长安、江淮、悦达、华域、上汽、威孚、宇通、广汽、一轿。就即将到来的一季度而言,我们更为看好节能环保受益型公司以及估值有望修复的低估值公司,重点推荐公司依次为:威孚、宇通、长城、江淮、悦达、华域。

行业观点

乘用车市场可能喜忧参半:需求层面,我们预测明年乘用车销量仍将保持较快增长但增速将比今年有所回落,预测乘用车增速约为12% (狭义乘用车增速约13% )。供给层面,我们预测行业总体产能增速与需求增速比较匹配,但合资企业尤其上海大众、上海通用等强势企业产能增长较快值得注意,若行业需求回落较为明显,这类企业主动降价抢占市场份额从而引发行业价格战的风险不能排除。

限购城市增多可能性加大,销量影响可能有限但冲击估值更甚:在大中城市交通和环保压力空前加剧尤其雾霾治理更是极为迫切的背景下,限购城市增多或已难以避免,潜在的新增城市包括大连、沈阳、杭州、南京等等。尽管限购对行业销量的影响可能不大,但其对行业以及相关公司估值的冲击却不容忽视,我们将限购城市增多作为2014年影响汽车板块估值的最大风险因素。

SUV仍有望高速增长,经济型市场竞争可能加剧但长城保持绝对龙头地位无忧:预计明年SUV市场仍将保持高速增长,整体竞争环境也不会出现恶化。由于经济型SUV市场明年将新增较多新车,预计行业竞争将明显加剧。尽管如此,长城在这一细分市场的霸主地位仍难以动摇,依托H6产能继续提升以及H2全新上市,预计长城仍可保持30% 以上份额且继续绝对领先,除长城外的企业份额可能面临不同程度“摊薄”。

国四升级正在加快、新能源客车推广有望超预期:预计明年重卡销量增速将有所回落,但国四标准升级却正在加快,有望推动威孚等受益公司业绩快速增长。大中客整体需求增长可能仍然低迷,但新能源客车推广规模有望超预期,宇通、金龙等行业龙头公司将充分受益。

行业估值中枢可能有所下移:考虑到明年行业销量增速低于今年且增速走势可能为逐季下滑,2015-2016 年行业又可能重回个位数增长的“小年”,加上限购预期的压制,我们预计明年汽车板块整体估值中枢可能出现下滑。全年来看,汽车股也可能难以再显著跑赢大盘。

风险提示

行业需求增速超预期下滑;乘用车市场出现严重价格战;限购城市空前增多;国四升级进程不达预期;新能源客车推广效果低于预期