本报告导读：

24 年公司实现扭亏为盈，营收基本持稳。公司持续开拓新产品，延伸石油深加工产业链，积极布局MMA 等新材料，未来发展前景广阔。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司业绩整体稳健，未来业绩弹性较大，我们调整公司2025-2026 年BPS 预测值为4.42/4.57 元（原值为4.89/5.84元），新增2027 年BPS 预测值为4.78 元。参考可比公司估值，给予公司2025 年1.2 倍PB，上调目标价至5.30 元。

24 年公司实现扭亏为盈，营收基本持稳。2024 年，公司实现营业收入252.19 亿元，同比减少6.31%；实现归母净利润0.32 亿元，同比增长108.26%。

持续开拓新产品，延伸石油深加工产业链。公司不断完善和延伸石油化工深加工业务，已形成碳四深加工产业链，并往碳三产业链延伸。目前，公司已形成以甲乙酮、顺酐为主导，丁二烯、顺丁橡胶、MTBE、异辛烷、异丁烯、叔丁醇、丙烯、甲基丙烯酸甲酯、丁腈胶乳、环氧丙烷、丙烯酸等为主要产品组合的产品结构。经过多年发展，公司已实现对碳四原料各主要组分的充分利用，并延伸至碳三产业链，形成了比较完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷/丙烯酸的碳三产业链布局，实现公司的产业版图从碳四产业向碳三产业的顺利延伸。

积极布局MMA 等新材料，未来前景广阔。公司新材料业务主要以齐翔华利及公司自建20 万吨MMA 项目为主，MMA 的下游产品PMMA 被广泛应用于各种照明器材、光学玻璃、仪器仪表、光导纤维、飞机座舱玻璃、防弹玻璃等领域，未来发展潜力较大，应用前景广阔。MMA 下游PMMA 处于快速建设阶段，其他行业如丙烯酸乳液行业产能扩增张的同时，对MMA 消费能力也在不断提升。公司将根据市场情况适时决定下游项目的建设安排。

风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，关税提升导致原材料价格上涨。