2024 及1Q25 业绩符合我们预期

公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年收入68.62 亿元，同比+44.8%；归母净利润8.72 亿元，对应每股盈利1.83 元，同比+50.4%，其中4Q24收入18.63 亿元，同环比分别+55.8%/+6.9%，归母净利润1.23 亿元，同环比分别+24.2%/-46.4%。1Q25 收入21.18 亿元，同环比分别+30.9%/+13.7%；归母净利润2.60 亿元，同环比分别+5.8%/+111.9%。业绩符合我们预期。2024 年公司计划每10 股派发现金股利2.60 元（含税），不转增股本。

期间费用率基本稳定，研发投入增加。2024 年公司销售/管理/财务/研发费用同比分别+88.7%/+22.5%/+5.8%/+30.8%，其中销售和财务费用率略有提升，主要原因为销售薪酬、认证测试和样品费增加，及借款增加利息支出增加。公司重视研发，2024 年研发人员数量430 人，同比+16.5%，研发人员数量占比14.7%。2024 年公司研发投入2.86 亿元，同比+50.4%，研发投入占营收比重为4.2%，资本化研发投入占研发投入的比例15.49%。

发展趋势

境内收入大幅提升，主要来自半导体化学材料和LNG 保温绝热材料贡献。

2024 年公司境内收入50.97 亿元，占比74.28%，同比提升70.2%，境外收入17.65 亿元，基本维持稳定。收入方面，半导体化学材料和LNG 保温绝热材料分别收入19.54 和16.35 亿元，同比分别增长71.8%和89.2%。

销量方面，LNG 保温绝热材料和LDS 设备销量同比分别增长103.1%和122.6%。

在建工程陆续转固，产品进入放量增长期。据公司年报，2024 年公司在建工程由22.96 亿元下降至12.06 亿元，新一代电子信息材料国产化项目和LNG 增强型项目进度接近完成，项目生产成品处于产线试运行、客户送样及测试验证阶段。我们预计江苏先科的前驱体和面板光刻胶产能即将于2025 年开始放量，为公司业绩贡献增量。

盈利预测与估值

我们基本维持2025 年盈利预测11.66 亿元，引入2026 年盈利预测15.06亿元，公司当前股价对应22.5 倍2025 年和17.4 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价81.30 元，目标价对应33.2 倍2025 年和25.7 倍2026 年市盈率和47.4%的上行空间。

风险

产品需求不及预期，客户拓展进度不及预期，项目建设进度不及预期。