投资要点：

公司发布2023 年半年度报告。据公司报告，报告期内，公司实现营业总收入30.69 亿元，同比+10.79%；实现归母净利润2.48 亿元，同比-37.47%。业绩基本符合预期。

造价业务稳健成长，数字新成本打开新空间。据公司报告，报告期内造价业务收入23.59亿元，同比+12.4%，其中云收入18.85 亿元，占比近80%，同比+20.8%，签署云合同15.66 亿元，同比-8.27%。其中，造价单岗位工具业务实现云收入15.82 亿元，同比+11.03%，签订云合同12.92 亿元，同比-4.06%，此业务承压主要系房建行业景气度下降，中小客户和散户的续费和新签受到一定影响；数字新成本业务实现云收入3.03 亿元，同比+123.68%，签订云合同2.74 亿元，同比-23.98%，未来随标杆案例规模化推广，数字新成本有望快速放量。

施工业务受房建景气度影响较大，关注行业边际改善。据公司报告，报告期内，数字施工业务实现营业收入4.61 亿元，同比-7.75%。受房建行业景气度下降影响，建设项目开工数量减少，部分项目开工进展较慢，施工企业在行业竞争加剧的情况下，在数字化投入上变得谨慎，业务的成交周期和交付周期变长，从而影响施工业务短期业绩。

毛利率略有波动，施工业务改善空间较大。据公司报告，报告期内，公司数字造价业务毛利率94.53%，同比+1.08pct；数字施工业务毛利率49.00%，同比-6.41pct。造价业务主要系产品价值增厚带来毛利率提升，施工业务毛利率下降主要受软硬件比例、部分成本固定等因素影响，未来随着产品成熟度提升，相应软件部分附加值增加，改善空间较大。

前瞻性加大投入，PaaS 平台和AI 能力将提升公司产品能力。据公司报告，报告期内，公司销售费用8.44 亿元，同比+17.59%；管理费用6.28 亿元，同比+14.66%；研发投入9.10 亿元，同比+15.19%。目前公司发布建筑业务平台，覆盖建筑全生命周期，持续打造AI 能力，加速产品价值升级。

维持“买入”评级。房建市场景气度影响持续，新开工地数量低于预期，我们预计造价业务增速、施工业务增速及毛利率将短期承压，下调23-25 年盈利预测，预计23-25 年营业总收入74.3、92.8、118.0 亿元（此前预计78.8、92.9、110.0 亿元），归母净利润10.3、14.6、19.0 亿元（此前预计14.1、17.7、21.8 亿元）。由于公司产品成熟度较高，未来受益于下游景气度边际改善，以及产品厚度、广度增加带来的产品价格和数量提升，长期成长空间广阔，给予公司23 年8x PS（可比公司平均），维持“买入”评级。

风险提示：房建市场景气度不及预期；宏观环境导致客户现金流恶化。