8月7日,特斯拉发布二季度财报,亏损同比缩窄,好于此前市场预期。公司第二季度生产率提高25%,每周汽车产量从400辆升至近500辆,并预计2013年全年Model S 汽车销量将达到2.1万辆。Tesla采用的是小型锂电池,其核心技术在于电池组管理。我们以18650 电池为基准,Tesla Model S 85kWh电动汽车需要 8142个锂电池,而笔记本仅需 6个电池,iPhone 5 相当于 0.5个锂电池。这将极大的带动锂电池的需求,中国锂电池产业链受益于Tesla风暴,A股锂电池指数与特斯拉股价走势高度一致。

锂电池需求进入加速成长期。我们预计消费电子仍将保持较快增速,2015年前仍将是驱动锂电池需求的最大领域,但处于导入期的电动车和储能有望在近两年开始爆发式增长,到2015年,电动车市场和储能市场的锂电池需求将分别为37.5Gwh和10Gwh,合起来基本与消费电子的锂电池需求匹敌。到2020年,处于高速成长期的电动汽车将占到锂电池总需求的70%。综合来看,我们预计2013 -2015 年锂电池需求增速分别为32%、38%和47%,“十三五”期间锂电池需求的平均增速将在33%左右。

锂电池材料成本中,正极材料占44%,负极材料占10%,隔膜占14%,电解液占7%。2012年中国正极材料、负极材料、隔膜、电解液在全球市场中所占的份额分别为30%,58%,16%,60%,其中电解液中的六氟磷酸锂国产化率为15%左右。从提升空间来看,我们重点关注了隔膜、六氟磷酸锂,其次是正极材料中的碳酸锂原料。近年来国内宣布进军隔膜领域的企业众多,据亚化咨询分析,2011年国内隔膜产能合计为3.6亿平方米/年,而全年实际产量却只有约4000 万平方米,仅为总产能的11%。若在建和拟建项目在2015年建成,隔膜总产能将达到22亿平方米/年,实际产量可能只有15%~20%,即3.3亿~4.4 亿平方米,是否能形成有效产能,具体还是要看企业在工艺和成品率提升方面的竞争。近年来我国六氟磷酸锂环节获得技术突破,高工锂电产业研究所调研结果表明,大部分下游电解液企业对于多氟多、九九久等企业的六氟磷酸锂理化指标评价均认为与日韩企业接近。技术突破后,企业大幅扩张,六氟磷酸锂的价格将逐步下降毛利率也将从50%以上的水平走向20%-30%的正常水平,但约15%的国内成本优势无疑在高度国产化的电解液下游客户中具备竞争力。正极材料的主要原料是碳酸锂,我国工业级碳酸锂产能充裕,由于目前电池级与工业级碳酸锂的价差不大,企业缺乏进一步提纯的动力,未来随着电池级碳酸锂的需求进一步扩大价差有望增加,国内电池级碳酸锂有望放量。

生产隔膜和六氟磷酸锂的公司往往还有其他传统业务,我们综合考虑后推荐沧州明珠(002108,增持)和九九久(002411 ,增持)。沧州明珠主要有PE管道、BOPA薄膜和锂电池隔膜三大块业务,管道业务与城市发展的燃气和给水需求相一致,薄膜业务成本走低,锂电隔膜定位于动力电池。九九久的医药中间体趋向平稳,农药中间体正处于景气周期且产能将大幅增长,新能源板块六氟磷酸锂技术突破大幅扩张公司同时还拥有隔膜业务。

催化剂:Tesla销量增长,新能源车补贴,锂电池技术突破

风险提示:电动汽车发展未达预期、行业供给增长过快