投资要点

事件：公司发布2017 年业绩快报，实现收54.1 亿（+45%）、归母净利润9.4亿（-1%）。

收入结构调整，医药板块仍保持快速增长。单季度来看，2017Q4 实现收入21.2亿（+99%）、归母净利润3.2 亿（+21%），单季度增速明显提升，扭转了营销渠道整合的负增长。化工板块的主要产品六氟磷酸锂价格在2017 年下滑，从峰值的40 万元/吨降到最低点15 万元/吨左右，原九九久母公司的净利润从2016H1 的3.8 亿下降到2017H1 的1.3 亿，同比下滑66%，估计全年净利润在1.5-2.0 亿左右，同比下滑超过60%。医药工业板块以陕西必康为主体，主营产品虽然受到产能限制，但仍然保持稳定增长，保守估计净利润增速不低于10%。

医药商业板块为2017 年通过并购新获得的资产，但是由于净利率低，主要体现在收入增长，随着规模扩大将逐步加大利润贡献。

新产能释放在即，优质产品+完善渠道共振推动业绩增长。中药提取是中药生产的关键环节，原有年提取产能仅5000 吨，近年来随着产品销量快速增长，已实现满负荷生产，新建的中药提取车间有望在2018 年投产，满产后产能接近50000 吨，销量有望进一步快速增长。公司拥有的药品批文众多，包括140 个医保产品，产品质量优良，拥有“唯正”和“博士宝宝”陕西省著名商标。销售渠道已经深入覆盖全国第三终端，对优质产品放量形成催化作用，八正片、补肾强身胶囊、安胃胶囊都从2015 年的不到5000 万增长到2017 年超过2 亿，复合增速超过100%。优质产品+完善渠道共振助推产品快速放量，推动业绩高增长。

OTC 产品具备提价属性，显著增厚公司业绩。我国OTC 市场空间广阔，2015年国内OTC 市场规模约为2400 亿元，约占整个药品市场的17%，近5 年复合增长率为11.7%。OTC 产品不受招标降价影响，不仅不降价，反而还有提价空间。必康股份拥有“唯正”和“博士宝宝”陕西省著名商标，品牌知名度高，结合上游中药材价格波动和市场竞争情况，部分产品陆续提价。如黄连上清片提价幅度超过100%、阿司匹林片提价幅度接近80%、强力枇杷露提价幅度约50%、安胃胶囊和小儿感冒颗粒提价幅度超过20%，有望显著增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2019 年EPS 分别为0.66 元、0.81 元，对应PE 分别为40 倍、32 倍。给予公司2018 年45 倍PE，对应股价为29.70元，给予“增持”评级。

风险提示：药品销售或不达预期的风险；六氟磷酸锂销售或不达预期的风险；商誉减值风险。