事 项：

近期我们调研了必康股份，就公司业务情况和公司高管进行交流。公司产品分为医药、新能源新材料、药物中间体板块三大类。目前医药板块贡献了近90%的利润。随着上游5 万吨中药原药提取项目2018 年3-4月投产，医药制造业务产能瓶颈望得到解决。中游立足中成药制造产业，逐步发展中药保健品、生物制药等产业。下游重点布局医药商业，开启医药商业整合升级的战略布局。公司在新沂投入5000 亩地，建立医药数字工厂，形成大健康生态闭环，未来将为智慧必康全产业模式提供支撑。公司将继续巩固医药板块主体地位，布局医药全产业链。

核心观点

1.医药板块山阳5 万吨中药材提取车间扩建项目投产在即，解决产能限制陕西必康是目前国内制药行业拥有全剂型、品种数量最多的工业企业之一。

随着公司战略有序推进，公司上中下游各环节竞争力都将进一步增强。上游5 万吨中药材提取车间扩建项目明年3-4 月投产，现正做GMP 认证，将解决制造原材料产能制约；成立山阳·必康国家中药材储备库暨大数据交易平台项目提高中药提取能力和综合利用效能。中游立足中成药制造产业，逐步发展中药保健品、生物制药等产业。下游重点布局医药商业，开启医药商业整合升级的战略布局。百川和润祥17 年下半年并表，预计贡献营收17 亿元。医药板块优势将不断增强。

2.医药数字工厂为大健康领域的工业4.0 实践，将为上市公司发展提供强大支撑

目前公司在新沂投入5000 亩地，建立医药数字工厂；该医药数字工厂目前规模国内领先，其中九个智能制造工厂、智慧体验培训中心、工业云中心和彩印包装等项目在上市公司体内。未来将以消费者的个性化需求为导向，以精准物流做保障，大数据为基础，建立大健康生态闭环。数字工厂的顺利推进将为上市公司布局智慧必康的全产业模式提供强大支撑。

3.新能源新材料产能扩张，业绩稳健增长

公司2017 年新投产3000 吨产能，目前拥有5000 吨六氟磷酸锂产能，规模和品质都是全国领先水平。随着新能源汽车销量的回暖，目前六氟磷酸锂价格已经企稳，价格在15 万元/吨。此外公司成立20 亿元并购基金，加大对新能源产业布局。高强高模聚乙烯纤维是一种新型纤维，在军工、民用领域应用不断增长。公司目前产能3200 吨，明年产能将达到10000 吨。

预计新能源和新材料板块将稳健增长。

4.盈利预测及评级：公司实际控制人近期增持近11 亿元公司股票，约占总股本3%，彰显对公司未来发展的坚定信心。我们预计2017-2018 年公司净利润 10.96 亿、13.80 亿，EPS 为0.71、0.90 元，对应PE37X、29X，维持“推荐”评级。

5.风险提示：医药项目进展不及预期，新能源业务竞争加剧