事件：公司发布2019 年半年报，报告期内实现营业收入4.19 亿元，同比降2.02%；归属于上市公司股东的净利润为0.72 亿元，同比增18.49%。

三大医药板块+投资板块，四足鼎立产业格局逐渐成型

目前，公司利润主要由中成药、化学药、医用制剂三类医药产品以及投资收益构成：

医药产品结构调整进行时，明星大单品保持业绩上行趋势。2019 年上半年，公司医药工业实现营收4.18 亿元，同比降2.21%，毛利率73.63%，较上年持平。产品系列中，四磨汤口服液、缩泉胶囊、注射剂等产品营收均有提升，其中四磨汤口服液实现营收2.51 亿元，同比增3.91%；缩泉胶囊营收31.87 亿元，同比增9.96%；注射剂营收18.11亿元，同比增17.62%。结合公司生产及产品策略，我们认为公司报告期内医药工业营收稳中有降原因有二：1）根据公司公告，公司生产线技术改造和旧车间GMP 改造于报告期内正在进行，此举或使公司暂时无法生产部分品种，进而导致影响对应产品的销售情况；2）公司主力产品长期为四磨汤口服液，近年来公司为提升抗单一产品风险能力，持续对产品结构进行优化，我们注意到公司部分产品本期内已无营收贡献，可见产品布局正在调整，未来或有望集中分散资源力量聚焦助力更多明星单品推出。

投资收益优化利润总额结构，三湘银行业务规模持续大幅增长。2019年上半年，公司投资收益实现0.24 亿元，同比增2081.65%，占利润总额的27.11%，较去年同期增25.60pct。湖南三湘银行为公司投资收益的主要来源，由公司与三一重工于2016 年合资设立，公司持有其股权的15%。三湘银行致力于发展成为一家专业服务于“中国制造2025”国家战略、服务于产业链金融、科技引领实现普惠金融的创新型民营银行，其业务主要包括产业银行、普惠金融、同业金融、科技金融，2019 年上半年实现营收6.23 亿元，同比增202.43%，净利润1.58 亿元，同比增2157.14%。我们认为，随着三湘银行业务持续开展，未来或将成为汉森制药盈利能力的一大强力保障。

盈利预测与投资建议。根据2019 年中报，结合公司产品结构优化进展及投资收益表现，我们下调公司2019-2021 年营收为10.66/12.76/15.98 亿元（前值11.34/13.87/17.91 亿元），净利润为2.03/2.55/3.34 亿元（前值2.04/2.65/3.45 亿元）。我们看好公司在中西药品领域持续推出明星单品、不断开拓营销渠道，以及医药+投资板块的协同成长，维持“增持”评级。

风险提示：医药行业政策/安全环保风险，原材料采购/产品结构单一/质量/药品安全/研发风险，商誉减值风险，销售费用率较高，规模快速扩张带来的管理风险