事件：公司发布 2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现收入19.34 亿元，同比+68.24%；实现归母净利润1.81 亿元，同比+906.85%。分季度看，2025Q2，公司实现收入12.54 亿元，同比+83.87%，环比+84.14%；实现归母净利润0.97 亿元，同比+915.86%，环比+16.56%。

产品恢复交付，业绩表现亮眼。公司是国内领先的红外技术及应用解决方案提供商，以"军工+民用"双轮驱动作为战略核心。2025 年上半年，公司红外综合光电及完整装备系统业务收入18.66 亿元，同比+69.8%；传统弹药及信息化弹药业务收入0.57 亿元，同比+640.3%。业绩表现亮眼的主要原因为：1）原延期的型号项目类产品恢复交付，完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付；2）公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放，营业收入大幅增长，销售规模增长带来利润增长。同时，公司持续深耕红外领域新兴细分行业，依托智能感知技术助力各行业数字化转型，进一步扩大市场空间。

军贸业务进入收获期，订单连续性验证核心竞争力。公司已获批多款完整装备系统总体产品的外贸出口立项，与具有相关出口权的J 贸公司形成了战略合作关系。近期，公司与某J 贸公司签订了完整装备系统总体外贸产品国内采购合同，短期内公司再次获得完整装备系统总体型号项目订单，其连续性体现了国际市场对公司作为可靠、先进的完整装备系统总体供应商地位的肯定。

红外芯片打造自主可控，细分领域拓宽产品矩阵。红外技术是国防核心科技，长期以来被欧美等国家进行严密技术封锁，红外探测器芯片是红外探测系统及红外热成像的核心，高德红外历时十余年成功研制出拥有完全自主知识产权的中国红外芯。此外，公司深耕红外细分领域，加速推进红外在汽车领域的规模化应用，助力猛士新车型817 量产并推动一汽红旗某重点项目独家定点及北汽某项目攻坚工作。

盈利预测：鉴于海内外需求放量，我们上调公司2025-2027 营收至40.31/47.57/56.97 亿元，归母净利润为4.07/6.83/11.11 亿元，PE 为130.36/77.57/47.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期