根据业绩快报，2024 年公司实现营业收入924.86 亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润119.59 亿元，同比下降15.23%，业绩短期承压。

2 月制造业PMI 数据回暖，宏观信心修复。国家统计局数据显示， 2 月制造业PMI 录得50.2%，再次进入扩张区间，较上月回升1.1 个百分点。节后复工复产节奏较快。2 月制造业PMI 回升主要由产需指数拉动，节后需求快速恢复至扩张区间，采购量、生产指数均升至52%以上，带动从业人员指数创2023 年5 月以来新高。此前压制海康业绩和估值的宏观因素，边际正显著改善。

政治局第十九次集体学习强调平安中国建设。新华社消息，2 月28 日上午，中共中央政治局就建设更高水平平安中国进行第十九次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，要坚定不移贯彻总体国家安全观，在国家更加安全、社会更加有序、治理更加有效、人民更加满意上持续用力，把平安中国建设推向更高水平。习总书记指出，平安中国建设只能加强，不能削弱。预计今年安防及数字化治理项目将加速落地，海康PBG 业务有望直接受益。

“多模态大模型+智能硬件”将开启规模化落地变现。海康基于对用户需求的精准把控，发布多模态大模型文搜存储系列产品——文搜NVR、文搜CVR。基于公司观澜大模型技术体系，海康威视将大参数量、大样本量的图文多模态大模型与嵌入式智能硬件深度融合，目标检索更广、更准、更快、更易，实现多模态大模型在轻量化嵌入式硬件平台上落地，让多模态大模型技术实现普惠应用，使更多行业和用户享受大模型带来的智能与便捷，有望成为多模态大模型规模化、平民化、普惠化的引爆点。

24H1 高成长的创新业务+海外主业占比已过半，国内主业2025 轻装上阵。公司基于创新业务在端侧/机器人/智联汽车/存储等领域布局，大模型的催化更为直接；境外业务公司通过扩充产品线、增加项目型销售，持续获得较快增长。

盈利预测、估值与评级：智能平权趋势下，场景、数据、客户是核心竞争力。海康不仅具备强大的多模态大模型，还是端侧感知层设备龙头供应商；积累了海量用户、千行百业的knowhow。这些因素叠加，使得海康在大模型时代长期受益的概率大幅提升。根据业绩快报，公司24 年归母净利润为119.59 亿元，考虑到下游需求弱复苏，下调25 年归母净利润预测为145.43 亿元，下调幅度为24.32%，新增2026 年预测为167.15 亿元，当前市值对应24-26PE 分别为26X、21X、19X，我们持续看好国内业务修复和创新业务增长态势，维持“买入”评级。

风险提示：政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，互联网企业介入竞争加剧。