事件：海康威视发布2024 年年报，2024 年海康威视实现营业总收入924.96 亿元，比上年同期增长3.53%；实现归属于上市公司股东的净利润119.77 亿元，比上年同期下降15.10%。同时公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现收入185.32 亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润20.39 亿元，同比增长6.41%。公司2024 年报及2025 一季报业绩符合预期。

境内主业阶段性承压，EBG 是境内业务的稳定压舱石。2024 年，公司PBG业务营收同比下降12.29%，EBG 同比下降1.09%，SMBG 同比下降5.58%。其中，EBG 收入相比去年基本维持平稳，在当前宏观环境下具备相对韧性，是境内业务的稳定压舱石。

海外业务与创新业务为公司提供持续增长动力。2024 年，创新业务全年营收224.84 亿元，同比增长21.19%，其中机器人(+20.00%)、热成像(+27.59%)、汽车电子(+44.81%)、存储(+19.83%)等均实现快速增长。

2024 年，公司境外业务营收259.89 亿元，同比增长8.39%，增长稳健。

毛利率保持韧性，展望25 年全年有望维持稳定。2024 年公司整体毛利率为43.83%，虽然同比23 年微降0.50 个pct，但仍然高于2022 年水平，充分体现出公司毛利端的韧性。其中，国内毛利率42.63%（-1.10pct），为毛利率压力的主要来源，而境外毛利率46.12%（（+0.52pct），创新业务毛利率40.10%（+0.62pct），则为毛利率端带来较为积极的因素。

2025Q1 收入端、利润端持续成长，彰显公司业务稳健性。2025Q1，公司实现收入185.32 亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润20.39 亿元，同比增长6.41%。在宏观经济波动的情况下，公司仍然实现了收入与利润端的持续成长，彰显公司业务的稳定性。

坚持高水平研发投入，AI 大模型技术赋能未来发展。海康威视保持高水平的研发投入，近5 年内累计投入研发费用477.02 亿元。公司在国内、海外设立多个本地研发中心，形成了以总部为中心辐射区域的多级研发体系。公司将继续保持研发投入力度，加强和巩固智能物联技术基础，加深AI 大模型技术的研究和应用，夯实智能物联领域的市场领先地位。

维持“买入”评级。考虑到下游宏观经济波动的现状，结合公司2025 年年报数据，我们对盈利预测进行一定调整，预计公司2025E/26E/27E 分别实现归母净利润132.01/150.59/177.46 亿元， 对应PE 分别为20x/17x/15x，考虑到公司AI 领域的领军地位，维持“买入”评级。

风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。