事件：公司发布2024 年年报，全年实现营业总收入924.96 亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润119.77 亿元，同比下降15.10%。同时公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现收入185.32 亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润20.39 亿元，同比增长6.41%。

Q1 业绩略超预期，且收入增长质量较高。公司2024 年年报收入利润与此前快报基本一致。

25Q1 收入/利润同比增速此前市场预期约为0%/3%，实际4%/6.4%，增长略超预期，预计主要由于海外和创新业务在25Q1 仍保持较高增速。同时我们关注到，公司一季度末应收账款、应收票据和应收款项融资一共下降34 亿元，Q1 实现较高质量收入增长。

2024 年海外和创新业务收入占比之和已过半。2024 年创新业务收入225 亿元（+21.2%），海外业务收入260 亿元（+8.39%），两项业务收入之和已超过其余国内传统业务收入，成为公司新增长中枢。创新业务各项收入中，海康机器人（+20.00%）、热成像（+27.59%）、汽车电子（+44.81%）均实现快速增长。海外业务中，发展中国家收入比重已超70%。

国内传统安防业务短期承压， EBG+AI 涌现新需求点。2024 年公司境内收入PBG/EBG/SMBG 同比分别下滑12.29%/1.09%/5.58%，整体境内传统安防需求承压。其中EBG+AI 开始产生试点项目，包括工业企业、石化煤炭、电力央企、智慧商贸等业务实现较快增长，中大型企业的抗风险能力和数字化转型能力都相对更强，也更愿意基于提质、增效、降本的需求，率先使用海康的场景数字化产品。

毛利率基本稳定，提质增效开始显示成果。2024 全年毛利率43.83%，同比-0.5pct，25Q1毛利率44.92%，同比-0.8 pct，考虑到2023 全年和24Q1 基数较高，毛利率仍体现韧性。

24Q2-25Q1 单季度真实薪酬支付同比分别为3.3%/8.0%/-7.1%/7.5%，已降至较低区间。

24 年末研发人员28272 人，相比23 年减少207 人，研发开始体现规模化。

投资分析意见：考虑到公司主动对SMBG 进行去库存操作，以及PBG 需求仍然疲软，我们对收入预测值进行下修。我们预计2025-2026 年公司收入为979/1079 亿元，此前预测为1084/1235 亿元，新增2027 年收入预测为1202 亿元。我们预计2025-2026 年净利润为136/151 亿元，此前预测为171/201 亿元，新增2027 年净利润预测为162 亿元。

展望明年，一方面在完成SMBG 去库存，以及人员配置优化后，公司将实现轻装上阵；另一方面宏观支持政策陆续出台，财政压力缓和，有望拉动需求显著修复。我们认为宏观压力最大的期间已过，后续业绩逐季好转可期。维持“买入”评级。对应2025 年19 倍PE。

风险提示：1）全球经济环境和地缘政治的风险；2）国内经济结构转型风险等。