事件:2024 年公司收入924.96 亿元,同比增长3.53%;实现归母净利润119.78亿元,同比下降15.1%。1Q2025 收入185.32 亿元,同比增长4.01%;实现归母净利润20.39 亿元,同比增长6.41%。

国内主业短期承压,海外主业稳定增长,创新业务快速增长:1)国内主业方面,2024 年PBG 营收134.67 亿元,同比下降12.29%,主要系政府投资规模压缩,其中公安、交警等业务下滑,应急、水利等业务逆势增长。EBG营收176.51 亿元,同比下降1.09%,其中工业企业、石化煤炭、电力央企、智慧商贸等业务实现较快增长。SMBG 营收119.71 亿元,同比下降5.58%,主要系公司主动对经销商去库。2)海外主业收入259.89 亿元,同比增长8.39%,其中门禁、报警、商业显示等非视频类产品形成新的增长曲线。3)创新业务收入224.84 亿元,同比增长21.19%,海康机器人、萤石网络、海康微影等业务为公司贡献额外动能。

AI 赋能智能物联,观澜大模型拓展感知和认知智能边界:基于观澜大模型,公司的人工智能算法能力从视觉算法拓展到多模态算法,实现了软硬件应用的多维度升级。1)提升感知智能上限:视觉大模型在周界防范的应用中降低误报率90%,毫米波大模型在人检门产品中实现违禁品漏检降低86%。2)拓展认知智能应用:以语言大模型为“大脑”,深度融合行业知识构建专业智能体。例如,构建自然语言驱动的人机交互新范式,实现模糊需求的精准响应;孵化了交通拥堵诊断、风电功率预测、供应链排程优化等垂类应用。

投资建议:公司AIoT 龙头地位稳固,在国家政策和场景数字化双牵引下,有望实现业绩加速恢复及增长。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入983.67/1063.59/1170.37 亿元,归母净利润131.10/149.64/176.82 亿元。对应PE分别为20.34/17.82/15.08 倍,维持“增持”评级。

风险提示:客户资金回暖不及预期、市场竞争加剧、政策落地不及预期等。