海康发布2024&1Q25 业绩：24 年实现营收924.96 亿元（yoy：+3.5%），归母净利润 119.77 亿元（yoy：-15.1%），符合业绩快报。1Q25 实现营收185.3 亿元（yoy：+4.0%），归母净利润20.4 亿元（yoy：+6.4%）。展望25 年，我们认为：1）公司国内主业正逐步企稳，看好以利润为中心的高质量增长和AI 产品落地；2）对等关税扰动下，公司海外业务以发展中国家为主，对美敞口较低，业务稳健性高；3）从2024 年底到2025 年中，股东回报将超2024 年利润的70%，兼具成长性和稳定派息。给予目标价35 元，维持“买入”。

2024 回顾：海外及创新业务驱动全年收入增长回顾2024 年，海外及创新业务驱动全年收入增长。国内主业方面，PBG/EBG/SMBG 收入-12.29%/-1.09%/-5.58%至134.67/176.51/119.71 亿元，而海外主业/创新业务同比+8.39%/+21.19%至259.89/224.84 亿元。

2024 年，海外主业收入与创新业务收入之和占公司营业收入的比重首次超过50%。此外，公司注重股东回报，从2024 年底到2025 年中的半年里，海康给股东的回报合计将超过84 亿元，将超过2024 年归母净利润的70%。

2025 展望：国内主业企稳，关注高质量增长和AI 产品落地展望2025 年，我们认为：1）Q1 在大幅控制应收款项的情况下，仍实现了4.01%的收入同比增长，国内主业正逐步企稳；2）Q1 毛利率环比+3.3pct至44.9%，公司正从以收入为中心的模式，转到以利润为中心的模式上，看好行业竞争格局改善和公司高质量增长；3）公司对美销售敞口小，关税扰动有限，且海外主业下游需求相对刚性，看好海外主业韧性，看好海外主业和创新业务收入占比继续提升；4）公司继续加大AI 投入，看好AI 在安防、场景数字化等领域业务持续渗透。

维持“买入”评级，目标价35 元

考虑到关税对全球需求的扰动， 预测25/26/27 年归母净利润同比+8.2%/16.3%/19.2% 至129.6/150.8/179.7 亿元（ 较25/26 年前值152.4/186.8 亿元下调15%/19%）。维持目标价35 元，基于25x 25E PE（前值 21.2x 25E PE，可比公司18.4x 25E PE，考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益，且对美收入敞口较低，业务稳健性高），维持“买入”。

风险提示：半导体周期下行，AI 需求不及预期，技术研发不达预期的风险。