事件：近日公司发布2024 年度报告及2025 年一季度报告，2024 年公司实现营收924.96 亿元，同比+ 3.53%；归母净利润119.77 亿元，同比-15.10%；扣非归母净利润118.15 亿元，同比-13.55%；2025 年第一季度公司实现营收185.32 亿元，同比+ 4.01%，环比-32.62%；归母净利润20.39 亿元，同比+6.41%，环比-47.32%；扣非归母净利润19.26 亿元，同比+9.44%，环比-47.42%。

投资要点：

营收继续稳健增长，毛利率基本保持稳定。2024 年，公司国内主业业务有所承压，海外主业营收逐年稳步增长，创新业务继续保持高速成长，海外主业和创新业务合计营收首次超过国内主业营收。

公司2024 年实现毛利率为43.83%，同比下降0.61%，25Q1 毛利率为44.92%，同比下降0.84%，环比提升3.28%；公司2024 年实现净利率为14.21%，同比下降2.75%，25Q1 净利率为12.04%，同比下降0.43%，环比下降3.35%；2025 年公司将更主动地聚焦有质量的业务，严格审视、压缩在低毛利率产品和业务上的投入；2025 年公司将继续严控费用，25Q1 经营费用的控制效果较好，后续将继续做好经营的优化和效益的改善。

海外业务产品及营销服体系持续完善，有望继续保持稳健增长。公司业务已覆盖180 多个国家和地区，采取“一国一策，一品一策”的营销战略，基于国家业务发展阶段的不同，因地制宜推进本地化营销战略的落地，持续提升海外产品的竞争力和适配度。在海外市场，公司以图像技术、人工智能技术、多维感知技术为核心，不断完善符合海外需求的AIoT 产品家族，基于海康观澜大模型，公司首次推出面向海外的大模型产品，如DeepinView相机、DeepinMind后端产品，在周界防范等场景上极大提高了目标的检出率和检准率，大幅降低误报率。公司海外业务2024 年实现营收259.89 亿元，同比增长8.39%；公司在海外保持资源的持续投入，深化营销网络，拓展开放能力，深耕海外垂直可为行业市场，未来几年海外业务仍有望保持稳健增长。

创新业务多元布局，并已在各自领域取得领先地位，有望持续快速增长。公司创新业务目前包括海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影与海康慧影，海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在机器视觉和机器人领域深耕投入，全新推出系列化关节机器人，基本构建了具备感知、决策、移动、执行闭环的具身智能技术架构体系，已经成为国内行业龙头公司。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的 AIoT 企业。海康微影深耕高附加值 MEMS、光电器件和传感器技术，构建温度、压力、流量、物位等多维感知能力，已成为国内热成像领域领军企业。海康汽车电子业务在乘用车前装领域已经成长为国内智能驾驶传感器领军企业，2024 年完成对森思泰克的业务整合，海康汽车电子业务整体规模和研发实力得到了进一步增强，车载摄像头和毫米波雷达的市场占有率均处于国内领先地位。

2024 年创新业务总收入为224.84 亿元，同比增长21.19%，占公司营收比重为24.31%；海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子等主要业务均已在各自领域取得领先地位，创新业务仍处于高速发展期，有望继续保持快速增长。

观澜大模型提升产品智能化水平，赋能产业数字化升级。海康物联感知大模型在复杂环境的目标识别任务中，实现了检出率和检准率大幅提升，例如，视觉大模型在周界防范的应用中实现了误报降低90%、毫米波大模型在人检门产品中实现违禁品漏检降低 86%、光纤听诊大模型误报相对降低72%、X 光大模型在违禁品识别的应用中漏检下降 75%。利用多模态大模型的感知和推理能力，可以突破传统视觉感知加人工逻辑推理的开发范式，通过文本描述实现端到端的推理，高效助力复杂事件的理解。在认知智能领域，以语言大模型为“大脑”，实现知识的精准提取和动态匹配，孵化了交通拥堵诊断、风电功率预测、供应链排程优化等垂类应用。公司基于观澜大模型提升产品智能化水平，拓展应用场景，赋能产业数字化升级。

盈利预测与投资建议。公司为全球智能物联领先企业，海外业务产品及营销服体系持续完善，深耕海外垂直可为行业市场，有望继续保持稳健增长，创新业务多元布局，并已在各自领域取得领先地位，创新业务仍处于高速发展期，有望继续保持快速增长，公司基于观澜大模型提升产品智能化水平，拓展应用场景，赋能产业数字化升级，我们预计公司25-27 年营收为1002.53/1113.47/1227.84 亿元，25-27 年归母净利润为135.59/158.17/179.75 亿元，对应的EPS为1.47/1.71/1.95 元，对应PE 为19.39/16.63/14.63 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。