本报告导读：

公司24 年业绩承压，但25Q1 已经重回复苏轨道，此外公司海外和创新业务已经成为重要增长支柱，高度重视AI 背景下公司未来发展值得期待。

投资要点：

维持“增持” 评级。传统业务承压背景下，公司创新和海外业务已经成为重要增长支柱，而AI 有望赋能公司未来发展。考虑到公司传统主业仍面临较大压力，我们下调2025-2026 年EPS 预测值至1.43/1.62 元（原值为1.49/1.76 元），新增2027 年EPS 预测值为1.88元。考虑到公司目前营收利润体量较为庞大，已成为成熟期的行业龙头，我们给予公司2025 年28 倍PE，对应目标价为39.96 元/股。

24 全年业绩承压，25Q1 重回复苏轨道。2024 年，公司实现营业收入924.96 亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.77 亿元，同比下降15.10%；扣非归母净利润118.15 亿元，同比下降13.55%。2025Q1，公司实现营业收入185.32 亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%；扣非归母净利润19.26 亿元，同比增长9.44%。

我们认为，公司24 年整体利润承压，但25Q1 已经有所改善，费用控制较好，实现营收与净利润双增，未来有望重回稳定增长轨道。

创新与海外业务表现出色。主营业务方面，2024 年，公司PBG 营收134.67 亿元，同比下降12.29%；EBG 营收176.51 亿元，同比下降1.09%；SMBG 营收119.71 亿元，同比下降5.58%。2024 年，公司海外主业收入与创新业务收入之和占公司营业收入的比重首次超过50%。2024 年，公司海外主业收入259.89 亿元，同比增长8.39%；公司创新业务整体收入224.84 亿元，同比增长21.19%。各主要创新业务均已在各自领域取得领先地位。我们认为，在传统主业承压背景下，创新与海外业务有望在未来成为支撑公司成长的重要动力。

高度重视AI，有望赋能公司未来发展。基于观澜大模型，公司的AI算法能力从视觉算法拓展到多模态算法，实现了软硬件应用的多维度升级。（一）观澜大模型提升感知智能上限：各大模型在复杂环境的目标识别任务中实现检出率和检准率大幅提升。（二）观澜大模型拓展感知能力边界。（三）观澜大模型拓展认知智能应用：孵化了交通拥堵诊断、风电功率预测、供应链排程优化等垂类应用。我们认为，AI 技术能够有效赋能公司传统业务，从而助力公司未来发展。

风险提示。AI 发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧。