事件：近日，海康威视发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入418.18 亿元，同比增长1.48%；归母净利润56.57 亿元，同比增长11.71%。

分业务来看，境外主业和创新业务2025 年均实现正增长，占总营收比例持续提升。公司主业与创新业务协同并进，共同编织智能物联生态网络，业务布局有统有分，为公司长期可持续发展提供坚实支撑。

1）PBG 业务：2025 年上半年实现营收55.73 亿元，同比下滑2.11%。

2）EBG 业务：2025 年上半年实现营收74.62 亿元，同比下滑0.36%。

3）SMBG 业务：2025 年上半年实现营收74.62 亿元，同比下滑0.36%。

4）境外主业：2025 年上半年实现营收122.31 亿元，同比增长6.90%。公司坚持国际化发展战略，继续加大海外市场营销的投入，进一步提升海外收入占比，境外主业收入占总营收比重达到29.25%。

5）创新业务：2025 年上半年实现营收117.66 亿元，同比增长13.92%，占公司营收比重达到28.14%。创新业务整体占比持续提升，海康机器人、萤石网络、海康汽车电子、海康微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位。

深耕AIoT 多模态大模型技术，创新研发夯实技术底座。公司持续发展多维感知、人工智能与大数据技术；推进数字化产品的创新研发与大模型应用的有效落地，持续推出适应新场景与新需求、功能形态多样的新产品，全面提升产品智能化水平，不断拓展公司智能物联业务的边界。2025 年上半年，公司发布了“大模型一体化平台”，创新性地实现了物联接入、感知认知与应用开发三大领域的“一体化”，全面提升了行业应用的智能化水平，驱动业务势能的持续释放。

战略调整成效初显，现金流大幅改善。2025 年，公司积极进行战略调整，强调“以利润为中心”的经营模式，提升费用开支与业务绩效的关联度，有效增强了经营效益。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额53.43 亿元，同时净利润增速显著高于营收增速，盈利质量持续提升。

投资建议：2025 年上半年，全球经济存在较大不确定性，但公司通过审慎经营策略实现了稳健增长，展现了较强韧性。未来，公司将积极推动多模态大模型技术落地实践，通过境外业务与创新业务的持续增长明确业绩拐点，同时通过战略调整推动毛利率持续改善。预计公司2025-2027 年营收分别为 1056、1215、1410 亿元，EPS 分别为 1.58、1.95、2.44 元，2025 年8 月8 日收盘价对应市盈率18X、15X、12X，维持“推荐”评级。

风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。