事件：海康威视发布2025 年三季报，2025 年单三季度实现收入239.4 亿元，同比增长0.66%，实现归母净利润36.62 亿元，同比增长20.3%，公司三季报业绩超预期。

收入增速环比转正，利润增长环比加速，Q3 业绩超预期。2025 年，全球经济存在一定波动，外部不确定性依然突出，在这样的情况下，单三季度公司实现收入增速0.66%，相比Q2 收入同比负增长的情况，增速环比转正；与此同时，公司2025 单二季度归母净利润增速为15%，而2025 单三季度归母净利润增速达到20%，利润端增长环比进一步加速，凸显出公司的经营实力。

精细化运营，实现有效的毛利率与费用管理。2025 单Q3，公司销售毛利率达到45.67%，相比2025 单Q2 的毛利率环比稳中微升；单Q3 的销售费用率和研发费用率，环比单Q2 水平，都有一定的下降，体现出公司有效的运营管理能力。

经营性净现金流超预期，经营质量显著提升。2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额达到136.97 亿元，同比激增426%，体现出公司回款的显著改善，以及业绩质量的提升。

维持“买入”评级。考虑到下游宏观经济波动的现状，结合公司2025 年年报数据，我们对盈利预测进行一定调整，预计公司2025E/26E/27E 分别实现归母净利润140.41/151.82/165.50 亿元，考虑到公司AI 领域的领军地位，维持“买入”评级。

风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。