投资要点:

爱施德发布2025 年年报&2026 年一季报公告：公司2025 年实现营收552.22 亿元/-16%，归母净利润为3.74 亿元/-36%，扣非归母净利润为3.45 亿/-25%；2026Q1 公司实现营收154.75 亿元/+21%，归母净利润为1.28 亿元/+1%，扣非归母净利润为1.15 亿元/-1%。

零售转型成效显著，苹果业务为核心引擎。公司坚定从分销向零售转型，2025 年数字化智慧零售业务毛利率提1.83 个百分点至5.34%。苹果零售板块规模创新高，全年零售销售额同比增长超83%，线上销售额增长超94%。门店数量全国领先，酷动数码全年新增57 家门店，总数达257 家，门店总量和年度新开店数量均位列全国渠道第一；酷果星创拓展授权门店117 家，在营69 家，成为国内第三大苹果授权门店零售商。截至2025 年公司自营的苹果、三星、荣耀等品牌门店总数达348 家，全年净增加121 家。

海外业务成为新亮点，全球化布局迈出坚实步伐。在深耕国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，并已取得突破性进展。2025 年，公司海外销售收入达26.27 亿元，同比大幅增长54.79%，成为公司业绩的一大亮点。公司作为荣耀品牌在海外多个国家/地区的核心服务商，提供市场开拓、营销、电商等全方位落地服务。2025 年公司助力荣耀在香港市场份额稳居第三，8 月单月份额一度突破23.5%。

公司新获得荣耀在澳大利亚、新西兰、迪拜等十余个国家及地区的授权，成功将国内成熟的渠道建设和品牌服务能力向海外输出。海外业务的高速增长，为公司打开了全新的成长空间，形成了国内与海外业务双轮驱动的良好格局。

盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年营收为563.43/586.72/631.05 亿元，归母净利润分别为4.39/4.90/6.26亿元，对应PE 分别40、35、28 倍。我们认为，随着消费电子行业逐步复苏公司全场景数字化服务能力持续提升，苹果核心渠道优势显著。海外市场与自有品牌拓展带来新动能，经营质量稳步提升。

公司作为荣耀等头部品牌核心渠道商，后续有望受益于荣耀IPO 进程催化，估值有望持续提升，维持“买入”评级

风险提示行业竞争加剧风险、海外业务风险、新业务拓展风险、新品销售及拓展不及预期、手机销售不达预期。