事件：公司发布2026 年半年报。2026H1 实现营业收入307.55 亿元，同比+21.22%；归母净利润0.46 亿元，同比-79.03%；扣非归母净利润1.58 亿元，同比-23.45%；营业利润4.94 亿元，同比+49.17%。表观利润承压主要受一次性补缴税款事项影响，主业经营表现明显好于报表利润。

点评：补税扰动落地，主业盈利明显改善。根据《关于补缴税款的公告》，6 月公司补缴企业所得税及滞纳金合计3.08 亿元，已全部缴纳。其中所得税1.85 亿元、滞纳金1.23 亿元。剔除该事项后，日常经营净利润同比+54.36%，归母扣非净利润同比+66.08%，主业盈利修复明显。

分销零售量利齐升，苹果零售与海外业务持续放量。2026H1 分销收入192.84 亿元，同比+18.99%，毛利率4.28%、同比+0.57pct；零售收入113.74 亿元，同比+26.07%，毛利率6.34%、同比+0.20pct。

测算整体毛利率约5.33%、同比+0.24pct，收入增长同步向利润端释放。酷动数码门店增至269 家，零售规模同比+29%以上；酷果星创增至117 家，零售规模环比+93%以上，公司苹果授权门店数量及销售规模稳居全国渠道第一。海外收入22.72 亿元，同比+88.86%，占比升至7.39%，泰国、澳新、中东非等市场持续突破。

第二曲线持续拓展。26H1 国际物联网出货量同比+100%以上，自有3C 配件出货量同比+44%以上；新增影石Insta360、拓竹等品牌授权零售资质，产业基金所投云深处科技科创板IPO 已获受理。

盈利预测和投资建议。我们预计2026-2028 公司整体实现营业收入652.6/715.3/774.1 亿元，同比+18.2%/+9.6%/+8.2%，归母净利润实现3.78/6.28/6.98 亿元，同比+1.0%/+66.1%/+11.2%。参照可比公司估值，我们给予公司2027 年25X PE 估值，对应合理价值为12.67 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。宏观经济及消费电子需求波动风险、市场竞争及核心品牌经营风险、零售门店及海外业务拓展不及预期风险。