事件：

财政部公布骗补清查结果：科技部、工信部和发改委联合下发“关于对2015 年度新能源汽车推广应用补助资金开展进一步核查工作的通知”文件，对2015 年新能源汽车尤其新能源客车骗补情况的处罚做出了详细规定，重点曝光了吉姆西、五洲龙、苏州金龙、贵州万达和河南少林等五大典型案例。

投资要点：

骗补新能源客车首当其冲，后续补贴政策将转向，行业整顿后将迎健康发展。新能源客车是此前补贴力度最大的一类车型，部分国补+地补导致过补现象。许多中小客车厂商在巨大的补贴诱惑面前，通过车辆未销售给消费者就提前申报补贴或者车辆领取补贴后闲置的方式骗补。此次公布的五家骗补典型均为客车公司。此次惩罚力度略超预期：吉姆西性质最严重，不仅被取消所有补贴，还被取消整车资格。苏州金龙、五洲龙、贵州万达、河南少林被追回2015 年度2416 辆违规上牌车辆获取的中央财政补助预拨资金，并依据《财政违法行为处罚处分条例》有关规定，按问题金额50%处以罚款。同时，自2016 年起取消上述4 家企业中央财政补贴资格，何时恢复视整改情况而定。虽然惩罚比较严厉，但是有助于整肃行业发展环境，消除劣币驱逐良币的现象，之后新能源汽车行业的准入门槛也将提升,进一步引导行业健康发展。此外，结合最近深圳市地方补贴政策来看，预计未来客车的补贴退坡程度更大，补贴政策将从客车转向乘用车、专用车和物流车。同时，由于未来新能源汽车的准入门槛提高，料想补贴也将从“普惠制”转向集中鼓励有竞争力的企业，优质的龙头企业将受益。

骗补清查过后补贴政策将加速出台，四季度抢装效应明显。受此轮新能源汽车骗补、违规谋补核查事件的影响，今年以来新能源汽车补贴资金一直未发放，产业链的资金压力大。同时，由于政策不明朗，整车企业以谨慎观望为主。我们认为，今年四季度我国新能源汽车行业抢装效应依然明显，原因在于：首先，参照去年四季度的市场情况，明年补贴退坡20%是抢装最强的刺激因素。其次，年初市场预期全年70 万辆的销量目标，而政策不及预期导致1-8 月市场销量仅24.5 万辆，目前市场预期全年的销量目标下调至50-60 万辆。

但是结合前八个月销量来看，要达到目标值只能依靠四季度冲量。

最后，骗补清查结束后，调整的补贴政策将加速出台，特别是之前市场预期的电动物流车的补贴有望近期出台，各地方政府的补贴也在陆续公布，多重利好叠加将有利于整车企业放量。

投资建议：从市场表现来看，整个新能源汽车板块从七月中旬最高点以来一直处于调整状态，原因在于政策迟迟不落地导致投资者情绪恶化。此次骗补清查靴子落地，投资者对板块的风险偏好将得到改善，加之对四季度抢装行情的预期，我们预计新能源汽车板块四季度将迎来反弹行情，给予新能源汽车行业“推荐”评级。新能源汽车的快速抢装将带来对动力电池材料的需求提升，而锂电材料企业的扩产周期长，因此市场短期有望继续维持供不应求的状态，锂电材料将保持较高的价格和毛利率。我们重点推荐以下锂电材料标的：

杉杉股份（600884）——看好公司依托锂电材料优势、强大资源背景进入电动车整车及运营环节。公司目前正极、负极、电解液规划及实际产能分别为6 万吨、5 万吨、1.5 万吨以及2.8 万吨（今年底新增1 万吨）、1.5 万吨（今年底新增3.5 万吨）、1.5 万吨。公司业绩增速将限制提升：产能快速增大，并且在正极材料中目前动力占比接近60%，远高于去年的36%，盈利能力显著提升；动力总成环节，PACK15000 套~20000 套产能预计四季度投产，LIC 今年三季度开始对外销售，业绩增厚明显；整车环节，青衫目前整车产能客车8000 辆，新能源专用车15000 辆，显著高于去年预期的6000 辆。

当升科技（300073）——公司是国内少数高镍三元材料的供应商，自去年批量供货以来，生产的高镍三元材料供不应求。公司高镍三元材料主要包括NCM622，目前NCM622 产能达2700 吨，同时公司已于近期启动投资建设江苏当升二期工程第二阶段高镍三元材料4000 吨扩建项目，项目建成后将稳固公司在高端正极材料龙头地位。此外，公司已经开始布局下一代车用高镍多元材料，目前已经完成部分新产品研发工作，有望继续保持公司在高镍三元材料的优势。

天赐材料（002709）——公司是国内少数生产六氟磷酸锂与电解液的企业，公司目前LiPF6 产能2000t/a，2017 年产能将会有4000t/a；电解液产能2.3 万t/a，拥有广州、九江、东莞凯欣三个锂电材料生产基地，天津工厂已经基本建成，宁德工厂在建中，经扩产和技术改造后电解液产能合计3.4 万t/a；公司始终保持对锂盐市场的前瞻性，建设300 吨新型锂盐LiFSI 生产线预计2016 年投产，同时2000吨/年LIFSI 锂盐预计2018 年建成，公司在锂盐领域的超前布局有望持续贡献高增长利润。

沧州明珠（002108）——公司锂电池隔膜处于国内领先地位，目前公司拥有干法隔膜5000 万平米，湿法隔膜2500 万平米。公司年产6000 万平米湿法锂离子电池隔膜项目将于今年年底投产试用。年产1.05 亿平米湿法锂离子电池隔膜项目也将于2018 年完成，届时公司将拥有年产1.9 亿平米湿法隔膜产能。公司干法隔膜客户主要包括比亚迪、力神、中航锂电、LG、ATL 等电池龙头企业，湿法隔膜已小批量提供给比亚迪。公司产能快速释放将有助于保持锂电材料行业竞争力。

其次，推荐在新能源汽车全产业链布局，大力发展电动物流车的康盛股份（002418），掌握核心技术的动力总成集成商合康变频（300048）。

风险提示：新能源调整的补贴政策落地不及预期，新能源汽车厂商生产不及预期。