事件描述

公司披露半年报：2023 上半年公司实现营业收入62.32 亿元，同比增长0.01%，实现归属净利润2.15 亿元，同比增长34.06%，实现归属扣非净利润1.39 亿元，同比增长245%。

事件评论

单二季度，公司购百业务迎来恢复性增长，且整体毛利率有所提升，扣非利润持续减亏。

上半年维度，公司零售业态（自营）营收同比增长0.8%，其中购百同比增长8.17%，超市同比下降2.74%，购百业务增幅较快；开关店方面，公司注重开店质量，对存量门店进行调整，报告期内共开店1 家，上半年超市门店净减少2 家，购百门店净减少1 家，开店速度有所放缓。聚焦到单二季度来看，公司Q1/Q2 营收分别变动-2.2%/2.8%，Q2 增速环比提升，主要来自于购百业务增速环比提速，Q1/Q2 购百营收同比变动1%/17%，增速环比提升主因疫情影响褪去后购百迎来恢复性增长，剔除基数影响下测算两年CAGR 0.68%，而超市方面营收同比变动-2%/-3%，预计去年同期囤积需求带来高基数影响，使得超市业务同比下滑，测算两年CAGR 为2.67%；盈利维度，单二季度公司毛利率提升3.34 个百分点，考虑到可比超市毛利率提升0.6 个百分点，预计购百业务毛利率亦有一定回升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比下滑0.24/0.1/0.03/0.78 个百分点，费用端保持良好，综合来看，由于购百业务恢复性增长，以及毛利率提升以及费用端控制下，公司单二季度扣非净亏损3265 万元，亏损幅度收窄1.24 亿元。

报告期内，公司抓紧消费复苏机遇，凭借餐饮业务发力、超市第三方平台和购百专柜到家实现快速增长、并加快发展结构性业务，综合实现销售额恢复性增长。上半年公司销售额实现同比增长8.65%，主要来源于：第一，公司以餐饮为突破口，推出IP 类活动拉动餐饮复苏，并将线上流量转化为线下实体消费推动购物中心线下客流增长；第二，线上业务稳健发展，线上商品销售及数字化服务收入GMV 约27.6 亿元，其中超市到家销售额同比增长6.7%，第三方平台到家销售迅速增长，购百专柜到家销售额同比增长15.7%。第三，公司TO B 业务实物团购持续发力，销售额同比增长6.3%，TO C 购物卡销售同比增长139%。在此基础上，公司持续推进数字化能力，不断迭代业务模式，表现在：围绕中后台能力加强建设，实现天虹APP 推荐端购百+超市+电商的全业态商品融合；战略核心商品群战略持续深化推进，报告期内战略核心商品群销售额同比增长2%；持续优化成本费用结构，改善传统业务投入节余，采用RPA 机器人、天虹GPT 等技术替代人工，搭建及优化数字化运营管理平台和工具，节约人力并提升人效。

投资建议：上半年以来，公司把握消费复苏机遇推动全渠道业绩，此外积极调整优化零售门店，聚焦优质供应链有望提升内生经营效率，并开展数字化转型和全渠道战略有望为公司打开增量成长空间，预计2023-2025 年归属净利润为2.69、3.01 和4.11 亿元，对应2023 年预测公司PE 估值为27 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、消费恢复或有波动；

2、新店培育不达预期。