事件描述

公司发布2025 年中报，报告期内实现营收60.1 亿元，同比下滑1.8%，实现归母净利润1.5亿元，同比基本持平；单二季度，实现营收27.4 亿元，同比下滑1.3%，实现归母净利润277万元，同比下滑40.8%，扣非归母净亏损800 万元，同比减亏21.3%。

事件评论

上半年公司持续优化门店布局，推动存量门店调改升级，购物中心和超市的利润总额实现较优增长。2025 上半年公司销售额187 亿元，同比增长2.55%，其中自营的购物中心、百货、超市销售额分别同比+7.25%、-4.30%、-3.33%。1）门店端，截至报告期末，公司共经营购物中心46 家、百货58 家、超市106 家，相较于一季度分别净变动0、-1、-2家，持续优化门店布局。2）同店端，上半年公司购物中心、百货、超市同店营收分别下滑2.4%、9.4%、0.8%，其中超市客单量同比增长0.9%，客单价同比下滑2.7%。3）利润端，上半年购物中心、百货、超市可比店的利润总额分别同比+8.3%、-16.0%、+15.0%，其中超市毛利率提升0.66pct 至23.33%，主因超市深化SP@CE3.0 品牌升级，上半年标准化调改厦门、南昌和深圳3 家店以及局部调改17 家店，自有品牌销售额同比增长5.9%，3R 销售额同比增长13%，推动超市利润总额较优增长，利润总额占比相较2024年提升10.2pct 至35.15%。同时，公司重点调改20 余家购物中心，近半数门店品牌换新率超过10%，推动客流增长。总体来看，上半年受制于消费环境偏弱，公司三种业态的同店收入有不同程度的下滑，但购物中心和超市的利润总额提升较为显著，反映出公司通过数字化手段不断提升运营效率，并结合需求变化对存量门店实施因地制宜的调改升级，增强商品差异化和盈利能力。

上半年费用投放有所控制，聚焦提质增效。单二季度，公司综合毛利率为36.5%，同比降低0.6pct，或主因业态结构变化所致。上半年四项期间费用合计减少667 万元，整体费用投放有所控制，其中销售费用同比增加1803 万元，主因折摊费用增加；财务费用同比减少1777 万元，主因公司定期存款利息收入增加以及租赁负债利息支出减少。公司持续优化资源投入及分配机制，集中投入高潜力区域与核心业态，通过数字化驱动运营、变革创新及精益管理，深化全面预算管理。

总体来看，受制于消费需求波动，上半年公司收入利润表现平稳，但加速推进门店调改升级和数字化赋能，接入灵智数科的百灵鸟AI 大模型及融合DeepSeek 等开源技术，“小活儿”智能化用工平台进一步优化“三大产品矩阵”，有望提升整体经营效率。2025-2027年EPS 有望实现0.11、0.15、0.19 元，维持“买入”评级。

风险提示

1、居民收入预期偏弱，影响消费需求；

2、业态升级进展不及预期。