投资要点

收入平稳增长，净利润大幅下降低于预增前预期。公司上半年实现收入9.4亿元，同比增长22%，其中二季度增长23%，增速保持平稳；上半年实现归属于母公司股东的净利润2984万元，受成本上升及研发投入力度增加影响同比大幅下降47%，合EPS 0.074元，低于预增公告前的预期。

平板结构件增长缓慢，白电结构件飞跃成长。上半年平板电视结构件收入仅增长3%，CRT结构件同比下滑82%，除因下游电视行业增长较慢外，亦受主要客户海尔与康佳在整机市场表现一般影响；白电结构件实现飞跃成长，空冰洗结构件收入合计增长160%，占收入比由去年同期的14%提升至30%。汽车结构件上半年收入下滑15%，表现一般，但仍为公司未来发展方向之一。

毛利率下滑，研发投入大幅增加，资产周转速度放缓。上半年毛利率17.3%（-1.3%），主要由于原材料成本上升、下游需求不旺致彩电结构件新产品推出速度较慢、白电结构件规模大幅扩大承接毛利率较低订单所致。公司上半年销售费用率基本保持稳定(2.7%)，但管理费用率由于研发投入大幅增加快速攀升至9.8%(+3.3%)。上半年经营现金流-1.0亿元，规模扩张中应收账款与原材料备货增加、及彩电结构件出货较慢使得资产周转速度放缓。

以DMS模式为核心的转型进行时。以DMS为核心，立足黑电向其他领域突破是公司主要发展方向。黑电领域公司将持续加强与内资领先品牌的合作（如创维），白电领域因整机厂较强势DMS模式仍有待培育。对新业务新工艺新技术的持续研发投入（尤其是汽车领域）将是公司业务拓展的有力保障。

风险因素：白电及汽车业务拓展缓慢；研发投入成效欠佳；客户较为集中。

盈利预测、估值及投资评级：公司战略转型方向明确，拓展增收显示一定效果，但因研发投入力度大幅加大使得上半年业绩低于预期。考虑到研发投入是实现转型成长所必需，预计后续投入力度仍将较大。我们下调公司2011-13年EPS预测至0.19/0.26/0.33元（原预测0.39/0.45/0.54元），现价对应2011-13年PE估值水平46/34/27倍，估值相对偏高，下调评级至“持有”，等待转型及研发投入效果显现时的投资机会。