家电行业2013年5月跟踪报告：空调探头旺季，黑电景气向上

摘要：展望5月，房地产旺销滞后效应与节能惠民政策翘尾效应叠加，需求依然向上。白电黑电原材料成本均处低位利好整机企业盈利表现，家电行业基本面向好趋势不改，维持行业“强于大市”的评级。5月企业经营面及板块走势均将受到节能惠民政策是否延续的扰动。我们预期黑电政策延续可能性相对大，从节奏上看，节能政策翘尾、暑热气候冒头或加大5、6月零售增速波动，一季度企业出货已趋谨慎，预计在终端良好需求下整体清库压力不大。板块标的遵循两条主线，主线一偏重景气向上确定性高的黑电板块，推荐产品结构顺应大尺寸化趋势的黑电龙头海信电器和华星光电盈利超预期、存潜在贷款豁免及回购华星股权催化的TCL集团，主线二寻找经营呈改善趋势的公司，包括经营加速恢复的美的电器，冰洗改善显著、发力空调的青岛海尔，电子膨胀阀经营向好趋势明确的三花股份，重回增长轨道的苏泊尔。

白电及厨电行业观点：需求平稳的环境下，企业和渠道都选择了把促销季从传统的4月底~5月初分散至3月；行业有望延续温和增长，提前促销平滑4月内销销量弹性。广交会反馈海外客户依然谨慎，家电订单呈现量小、批多的特征；白电产品升级换代、原材料价格低位运行继续支撑盈利。

白电及厨电投资建议：本期节能惠民将于5月底到期，补贴新政尚无定论情况下，政策翘尾、暑热气候冒头可能加大5、6月空调零售增速波动，低库存公司表现将更为稳健。推荐经营加速恢复的美的电器，冰洗改善显著、发力空调的青岛海尔，电子膨胀阀经营向好趋势明确的三花股份，重回增长轨道的苏泊尔。

黑电行业观点：国内液晶电视需求继续火爆，3月产业在线内销量大增34%，大尺寸化趋势明确、良好需求下价格竞争缓和。缺乏大赛需求催化出口表现疲弱。4～5月面板价格继续走低，群智监测一季度全球主要面板厂大尺寸稼动率环比由四季度的83%回落至78%，二季度通过提升稼动率可满足额外需求，IT面板需求不佳且新节能政策未落地整机厂备库动力下降。预计二季度面板价格处低位，三季度起进入旺季及补库存效应下面板价格将小幅回升。

黑电投资建议：城镇农村更新高峰叠加、节能惠民刺激下黑电景气有望延续向上，价格竞争缓和、面板价格处低位，整机企业盈利趋好态势不变。黑电节能政策延续可能性大，能效要求预计将有提升，重点推荐产品结构顺应大尺寸化趋势的黑电龙头海信电器、华星光电盈利超预期的TCL集团。

专题：家电板块2012年年报与2013年一季报总结。2012Q4和2013Q1家电板块收入分别同比+15%和+19%，增速逐季走高，各子板块均如期实现复苏，其中黑电、厨电与家电上游一季度收入弹性大。2012Q4和2013Q1家电板块净利润分别同比+11%和+27%，其中白电利润增长快于收入彰显定价能力，黑电在面板价格及日元汇率波动下盈利弹性大，家电零部件利润同比负增长。家电板块前十名收入利润集中度进一步，强者恒强，部分企业如TCL集团、华帝股份、海信科龙、海信电器利润弹性十足。结合原材料价格回落和产品结构提升趋势，继续看好家电板块二季度盈利表现。 风险因素：节能惠民政策终止，地产调控影响需求；价格竞争激烈