投资要点

白电及厨电行业观点：白电空冰洗4月产销量分别同比+9%、+7%、0%，小幅增长基本符合预期，企业计划通过库存清理、产品结构调整弱化政策退出影响，预计行业温和增长趋势延续，暑热天气出现将有利于空调渠道库存消化，产品结构升级、原材料低位运行支持二季度盈利表现。厨电受政策退出影响小，三季度预计仍有房地产旺销滞后效应支持。

白电及厨电投资建议：政策退出影响侧重产品结构观察，白电龙头估值低，具备安全边际，厨电龙头成长确定性高，推荐经营稳定、空调发力的青岛海尔，内部机制理顺、二季度盈利改善可持续的海信科龙，二季度销量增速快、盈利能力强的老板电器和重回增长轨道、布局新品类的苏泊尔，重点关注恢复趋势延续的美的电器。

黑电行业观点：4月国内市场彩电需求继续旺盛，产业在线内销量+30%，奥维及中怡康零售量+20%，预计5月节能惠民政策翘尾将继续驱动零售景气旺盛，政策退出后表现将回落。行业大尺寸化趋势加速，4月平均尺寸再创新高至39.7英寸。近2月各尺寸均价环比小幅下行，部分源自面板价格下跌，需求短期疲软环境下价格竞争或趋于激烈。预计面板价格将继续小幅回落，企稳回升时点须待三季度末政策退出影响消散、出口旺季到来。面板企业盈利弹性将更多体现于材料成本下降而非前期市场预期的提价。

黑电投资建议：城乡彩电更新高峰叠加的需求逻辑仍在，节能补贴政策不延续将扰动短期需求，需求下行的预期压力释放后可布局产品结构契合大尺寸化趋势的海信电器和二季度华星盈利佳、潜在催化临近的TCL集团。

节能惠民补贴政策实施回顾：节能惠民政策自2012年6月实施后，液晶电视2012年9月起补贴机型零售渗透率即达85%，且主力尺寸32寸补贴力度高达10%～15%，最终彩电申领补贴额估计占补贴总预算的60%。白电除小容量冰箱补贴力度大以外，其他品类补贴机型渗透率（至2013年5月约60%～80%）不高、补贴力度（3%~12%）相对较小，厨电领域仅热水器享受补贴。我们预计政策退出对黑电需求扰动大于白电及厨电，中长期刚性需求不受影响，行业将重回市场竞争，龙头品牌竞争优势更突出。

行业投资评级：行业需求虽暂缺乏正向催化因素，但龙头企业成长确定性与低估值铸造板块安全边际，维持家电行业“强于大市”的评级。

风险因素：节能惠民政策终止，地产调控影响需求；价格竞争激烈。