事件

科伦药业披露2024 年报，全年实现营业收入218.12 亿元，同比增长1.67%；归母净利润29.36 亿元，同比增长19.53%。

主营业务稳健发展，非输液药品及原料药实现良好增长分拆公司收入来看，输液实现销售收入89.12 亿元，同比下降11.85%，其中销量43.47 亿瓶/袋，同比下降0.70%；非输液药品销售收入41.69 亿元，同比增长5.41%；原料药业务实现销售收入58.56 亿元，同比增长20.90%。此外，国际业务稳步增长，实现28.86 亿元收入，同比增长11.49%。

盈利能力稳步提升，加大研发投入巩固创新管线公司盈利能力有所提升，2024 年毛利率51.69%（YoY -0.74 pct），净利率15.41%（YoY +3.07 pct），其中销售费用实现大幅压缩，2024 年公司销售费用34.93 亿元（YoY -21.51%），销售费用率16.01%（-4.73 pct）。公司研发费用达21.71 亿元（YoY +11.68%），研发费用率9.95%（+0.89 pct），全力推进当前具备竞争优势的管线项目，有望持续巩固创新药及高端仿制药的竞争力。

投资建议

伴随创新药产品陆续放量叠加主业企稳，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为224.81/237.74/251.60 亿元，同比分别+3.07%/+5.75%/+5.83%；伴随输液销售费用得到压缩，创新药陆续获批有望带来利润增厚，我们预计归母净利润分别为28.22/32.07/35.48 亿元，同比增速分别为-3.86%/13.63%/10.62%。EPS 分别1 .77/2.01/2.22 元。维持“买入”评级。

风险提示：输液及原料药行业竞争加剧风险；仿制药行业竞争加剧风险；创新药销售不及预期风险