行业近况

过去一月（4 月1 日至4 月30 日），医药板块指数下跌2.1%，上证综指下跌1.7%，深证成指下跌5.8%，创业板指下跌7.4%。从子板块看，化学制药上涨2.5%，医疗器械下跌3.99%，医疗服务下跌8.7%，中药下跌1.9%，医药商业上涨1.47%，生物制品下跌3.68%。

评论

中美关税系统性冲击，知识付费影响有限。4 月受美国对全球主要经济体加征关税相关政策影响，全球股市阶段性承压，国内医药行业A股和H股也受到不同程度的冲击影响。血制品阶段性受益于进口关税限制等因素，受影响相对较小；其他股息分红类资产在年报季报季有一定比较优势。此外由于创新药主要投资的license逻辑为知识付费模式，收取服务费与专利费，短期不受关税因素影响，创新药板块短期受避险情绪积极影响。

持续推荐关注创新药板块，关注即将开始的ASCO等会议。受降息预期以及积极财政政策预期等因素影响，国内科技类资产自春节以来有较好表现。创新药定价锚为远期产品上市与销售预期，短期基本面影响为临床推进进度，而非经营基本面，在当前背景下有较强的定价韧性。短期ASCO会议等对板块有积极影响，建议5-6 月持续关注。

国产设备招标，看好设备出海。2024 年医药行业的“两新政策” 影响有所延后，2024 年底开始已有复苏的迹象，我们预计2025 年一季度会有更好的表现。全球经济增长预期不明朗背景下，在全球范围内（无论是中国，亦或是“带路国家”以及规范市场），我们认为物美价廉的中国制造可能更具性价比，海外出口有望提速。

估值与建议

A股：百济神州、恒瑞医药、科伦药业、联影医疗、迈瑞医疗、新产业、华大智造、惠泰医疗、迪安诊断。

H股：百济神州、康方生物、药明生物、国药控股、科伦博泰生物、康诺亚、再鼎医药。

我们调整药明生物盈利预测。

风险

研发失败，商业化不及预期，集采降价超预期。