事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入218.1 亿元，同比增长1.7%；归母净利润29.4 亿元，同比增长19.5%；扣非归母净利润29 亿元，同比增长22.7%。2025Q1 实现收入43.9 亿元（-29.4%），归母净利润5.8 亿元（-43.1%）。

科伦博泰核心品种获批，商业化值得期待。2024 年科伦博泰实现营收19.3 亿元（+25.5%），来自默沙东等合作方的许可及合作协议收入18.6 亿元；归母净利润-2.7 亿元，同比减亏53.5%。科伦博泰核心产品芦康沙妥珠单抗于2024 年获批上市，未来商业化表现值得期待。

川宁生物和非输液药品业务收入持续增长。2024 年公司输液板块实现销售收入 89.1 亿元（-11.9%）。非输液业务收入103 亿元（+13.7%）。2024 年川宁生物实现收入 57.6 亿元（+19.4%）。川宁生物硫氰酸红霉素主营业务收入占比 32.4%，头孢类中间体实现主营业务收入占比为 25%，青霉素类中间体实现主营业务收入占比42%。川宁生物2024 归母净利润14 亿元（+48.9%），盈利能力持续提升。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年净利润分别为30 亿元、33.8 亿元、38.8 亿元，公司创新业务迎来收获期，建议关注。

风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。